报告期内基金投资策略和运作分析 2025年，年初我们在AI应用上做了一些布局的尝试，效果不佳，后续抄底AI算力又遭遇中美贸易冲突，好在伴随贸易冲突明朗，行业趋势超预期，我们从6月份逐步加回了算力的配置。目前我们的投资方向依然围绕AI为主，并聚焦了海外算力，在算力的内部做了一些均衡配置，另外部分品种涨幅较大，考虑估值和空间情况，我们做了一些减持。 报告期内基金的业绩表现 本基金A类本报告期内的净值增长率为57.57%，同期业绩比较基准收益率为15.97%。 本基金C类本报告期内的净值增长率为56.58%，同期业绩比较基准收益率为15.97%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 近两年的全球科技投资主线均围绕AI展开，值得高兴的是，今年这一趋势从海外迁移到了国内，国内的发展进入加速期，AI的发展对存储也带来了一定的拉动。虽然板块波动较大，但我们依然会沿着这个方向积极寻找投资机会。并积极关注AI应用，智能驾驶等机会。
报告期内基金投资策略和运作分析 年初以来，我们认为各类资产的演绎相对充分，在年初下降了仓位，但仍看好AI的发展趋势，在算力内部做了一些调整，并聚焦了光器件。中东战争爆发后，我们对全球权益市场进一步谨慎，认为全球有可能进入能源紧缺，于是主要仓位切换到了新老能源。 报告期内基金的业绩表现 本基金A类本报告期内的净值增长率为-0.39%，同期业绩比较基准收益率为-3.40%。 本基金C类本报告期内的净值增长率为-0.54%，同期业绩比较基准收益率为-3.40%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 本轮冲突发生后，资源和能源危机会为各个地区敲响警钟，能源多元化成为选择，中国新能源过去几年积累的优势为这一轮出海提供了充足的竞争力，我们看好新一轮能源出海。同时我们依然对AI投资保持关注。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年我们参考“四度体系”（宏观的高度、产业的深度、量化的宽度和个股的精度）的投研框架进行投资思考，重点关注并择机考虑了三条主线：一是稳增长和扩内需方向，包括反内卷的顺周期行业、航空等；二是资源品方向；三是农业和金融方向。 报告期内基金的业绩表现 报告期内基金业绩表现参见本报告第三部分“主要财务指标和基金净值表现”。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 在经历2025年小盘股与成长股占优的格局之后，2026年的市场风格或将迎来转变：大小盘风格有望趋向均衡，而大盘成长与大盘价值板块的结构性机会值得期待。重视价值龙头投资机会的原因在于以下三点： 一是全球投资者对中国综合实力的认知重塑。中国在制造、军事、经济、科技与文化五大维度已展现出较强的全球竞争力，国际机构上调中国资产评级的趋势正在显现。2026年，外资有望在人民币升值预期下战略回流，这不仅能给A股与港股市场带来长期的流动性支持，也可能成为影响价值股表现的重要力量。 二是2026年中国股市可能逐步从“贝塔狂欢”转向“阿尔法捕捉”。行情的核心主线与投资标的，正是那些具备高壁垒与显著规模效应的价值龙头——既包括引领AI浪潮的“小登”巨头（大盘成长），也涵盖依托“反内卷”实现价值重估的“老登”龙头（大盘价值）。 三是机构投资者的定价能力或有望进一步强化。 在权益市场风格可能发生战略转变的背景下，2026年行业投资机会也有望向均衡方向发展，价值与成长板块均可能出现结构性机会。其中，值得关注的三条产业主线如下： 一是AI产业或有望从基础设施建设的第一阶段，迈进“应用为王”的第二阶段。科技产业轮动往往遵循从硬件到软件、从基建到应用的经典路径。在AI时代，算力与算法的寡头竞争已改变科技产业的游戏规则，AI应用产业链的龙头企业有望实质受益。 二是传统行业的价值龙头或迎来“剩者为王”的“反内卷”机遇。在行业资本开支整体审慎的背景下，龙头企业不仅能抵御周期压力，还可凭借更高的市场占有率和更优的成本控制能力，充分享受价格修复所带来的业绩弹性。 三是大国博弈背景下全球战略资源品的价值重估。随着多极化格局日益清晰以及美联储降息趋势的延续，全球投资者正在积极应对地缘格局的战略性变化。这不仅会推动黄金等避险资产的长期价值重估，也可能深刻改变其他金属资源品的远期供需格局。 2026年，我们将继续依托“四度体系”——宏观高度、产业深度、量化宽度与个股精度的投研框架开展投资布局，积极为投资者把握时代与产业发展的红利。
报告期内基金投资策略和运作分析 2026年值得关注的三条产业主线如下：一是大国博弈背景下，全球战略资源品的价值重估，尤其是贵金属、重要小金属和能源金属；二是传统行业的价值龙头或迎来“剩者为王”的“反内卷”机遇；三是AI产业或有望从基础设施建设的第一阶段，迈进“应用为王”第二阶段的产业机会。一季度考虑到西半球和中东的地缘政治事件影响较大，我们判断黄金为代表的战略资源品景气度较高，因此大幅增加了对贵金属的配置比重。 报告期内基金的业绩表现 报告期内基金业绩表现参见本报告第三部分“主要财务指标和基金净值表现”。
报告期内基金投资策略和运作分析 海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。 基金管理方面，本产品采取团队协作的管理模式。围绕产业升级这条主线，三位基金经理分别深耕在不同领域，能够实现对上游材料、中游制造、下游科技应用的全产业链覆盖，聚焦投资“科技+材料+新能源”领域。日常运作中，通过定期讨论、行业比较、交叉印证等方式，筛选出更具潜力的子行业与个股进行配置。2025年基金在不同板块间进行了动态调整，上半年，关税冲击叠加经济修复较慢，超配了盈利相对较好的材料板块，包括黄金、铝、化工品等；下半年，看好科技创新带来的成长性机会，增持了科技及新能源板块，包括AI、半导体、风电等。 报告期内基金的业绩表现 报告期内，本基金A份额净值增长率为54.53%，本基金A份额业绩比较基准收益率为21.65%；本基金C份额净值增长率为53.30%，本基金C份额业绩比较基准收益率为21.65%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。 无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。 本产品立足于制造业上下游，通过持续深入的产业研究，重点把握技术升级、供需变化带来的行业趋势，以期为持有人创造更大的价值。未来我们看好以下具体方向： (1)科技板块，看好技术创新带来的成长机会，重点挖掘三类个股：其一，是通过长期的跟踪，公司一再证明自身的核心能力、扩张潜力。其能力和潜力在财务上尚未充分体现，估值上也有分歧。这些分歧是个股研究的重要收益来源。这类公司也是我们持仓中的核心仓位。其二，是个体能力有非线性的突破、但未被充分定价的机会。我们在把握这类机会时，会格外看重这种非线性变化的成因、形成的新供给的量级，而非仅仅是交易边际变化。其三，是在一些前沿方向，如AI应用、AR眼镜、3D打印上，储备一批有资源禀赋，有潜力率先跑通新业态、或最先受益于需求溢出的个股。如果这类公司转化为前两类个股机会，也有潜力带来可观的回报。具体方向上，目前看好的有AI算力、存储芯片、半导体设备零部件和AI应用。 (2)新能源板块，看好成长性较好的方向，包括风电、储能、锂电材料、固态电池等。风电行业价格底部修复，海外市场扩展加速出口，海上风电放量，带动风电板块盈利持续增长。储能迎来经济性拐点，市场化需求高增长；锂电上中游产业链供需关系改善，进入盈利上行阶段，同时新技术固态电池进展加快，长期或有较好的成长性与投资回报率，组合重点关注这些方向。 (3)材料板块，看好供需改善盈利修复的品种。过去三年由于产能过剩，上游环节的价格和盈利大幅收缩，个股估值也回落到较低水平。当前供给端的产能投放结束叠加反内卷政策推进，未来盈利将逐步进入上行通道，业绩改善弹性巨大，我们重点关注化工、建材等行业，选择供需关系良好、格局相对集中、成本曲线陡峭的品种进行配置，看好煤化工、MDI、防水材料等行业中具备成本优势的龙头企业。
报告期内基金投资策略和运作分析 海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。 本产品聚焦投资于制造业，通过自下而上的产业研究，重点把握技术创新、供需变化带来的产业升级机会。管理过程中持续进行子行业比较、动态评估个股的预期收益率，从而使组合获得更好的风险收益比率。一季度，基于板块比较的结果，基金加仓了新能源与化工，适当减仓了科技。新能源板块具备短中长期的投资价值，长期看全球新能源的渗透率仍有较大提升空间，是兼具成长性与持续性的方向；中期1-2年维度看，新能源领域内各个细分方向景气度处于上行阶段，储能经济性凸显需求爆发式增长、锂电下游应用领域扩宽、风电国内海外量价齐升；短期角度，地缘冲突导致全球能源价格上涨，新能源成本优势较大，带动全球装机及出货量抬升；产品重点配置了风电、储能、锂电方向。化工板块进入新一轮景气上行期，经过22-25年四年的产能消化，供需关系改善，基本面度过拐点；同时地缘冲突导致的高油价背景下，煤化工作为原油替代路线盈利扩大、欧洲产能在能源价格高企退出，相关品种价格上涨；组合在化工板块重点配置了煤化工、MDI、钾肥等景气向上的品种。 报告期内基金的业绩表现 报告期内，本基金A份额净值增长率为3.99%，本基金A份额业绩比较基准收益率为0.62%；本基金C份额净值增长率为3.79%，本基金C份额业绩比较基准收益率为0.62%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年，政策反转之后，市场持续走强。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳，明确提振资本市场，2025年底中央经济工作会议强调稳定房地产市场，促进物价合理回升，整体定调乐观且方向明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，同时引导存量利率下降，推动宽货币向宽信用的转换，叠加经济已有企稳态势，M1出现止跌回稳迹象。经济形势方面，政策反转之后，经济呈现企稳态势，然则地产景气有所反复，复苏力度有所减弱，后续仍需持续跟踪。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，上市公司盈利同比已在2025年止跌回稳，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国政府采取孤立模式，推动资源民族主义抬头，美元信用面临挑战，黄金维持历史高位。 在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。 报告期内基金的业绩表现 本报告期基金份额A类净值增长率为47.96%，本报告期基金份额C类净值增长率为47.07%;同期业绩比较基准收益率为16.85%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2026年，指数有望震荡上行，结构分化有望收敛，高低切换仍将贡献收益，精选个股也将持续有效。整体而言，政策持续偏暖，业绩企稳回升，PE与EPS转为同向波动。政策层面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调乐观且方向明确。业绩层面，2021Q2确认本轮周期顶部之后，景气下行已经14个季度，调整幅度和持续时间均超往常，后续逐季回升态势明显。结构层面，业绩寻底成功表明下行风险可控，结构和个股机会开始涌现，前期已有演绎，2026年仍将明显，高低切换仍将贡献收益、精选个股更为有效。 通过宏观研判、中观比较及个股筛选，本基金相对看好以下几个方面： 1）新能源：尤其新能源储能，行业渗透率仍然较低，国内市场化需求明确启动，欧美去库结束甚至新增补贴拉动，亚非拉则持续高增。 2）新涨价：海外美元信用遭遇挑战，黄金价格持续新高，叠加国内反内卷逐步推进，PPI企稳回升态势明确，CPI也有企稳迹象。 3）新服务：政策持续鼓励消费内循环，且有从商品到服务的转化，叠加服务消费没有库存扰动，部分个股有望挑战“低预期、弱现实”的宏大叙事，线下服务关注门店拓展空间，线上服务关注渗透趋势。 4）医药：前期持续下跌对估值和预期的消化充分，老龄化趋势推动行业需求稳定增长，药品集采压力有所缓和，医药创新仍将持续，医药行业有望迎来新的机会。 本基金计划采取乐观的操作思路，维持中性偏高仓位，持续重视结构调整，并在契约规定的范围内持续挖掘中长期看好的成长股。
报告期内基金投资策略和运作分析 2026年1季度，市场有所震荡，风格转为均衡。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳，明确提振资本市场，2025年底中央经济工作会议强调稳定房地产市场，促进物价合理回升，整体定调乐观且方向明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，同时引导存量利率下降，推动宽货币向宽信用的转换，叠加经济已有企稳态势，M1出现止跌回稳迹象。经济形势方面，政策反转之后，经济呈现企稳振荡走势，最近重点城市地产成交明显回暖，出现可喜态势。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，上市公司盈利同比已在2025年止跌回稳，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度存在分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国政府采取孤立模式，推动资源民族主义抬头，资源品价格维持高位，美元信用面临挑战。 在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。 报告期内基金的业绩表现 本报告期基金份额A类净值增长率为18.68%，本报告期基金份额C类净值增长率为18.52%;同期业绩比较基准收益率为-1.65%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年中国经济逐步震荡企稳，房地产温和调整，随着“两新两重”政策的推行，耐用消费品的销售有一定改善，整体出口数据经历了关税战等因素的冲击，仍然显示很强的韧性。经历了过去几年地产新开工和房价比较显著的调整之后，中国经济在出口的拉动下中期的底部基本探明，经济结构基本完成新旧动能的转化，以“新三样”和科技硬件为代表的产业逐步成为经济的重要拉动引擎。而美国经济的驱动力越来越集中在人工智能资本开支上。但是随着ChatGPT跳跃式创新进入到第三年，全球产业越来越关注过去三年资本开支未来的潜在回报。需要关注海外公司负债投资之后的潜在风险水平提升。年内美联储如期降息，市场预期26年仍然有望降息一次以上，但是随着四季度大宗商品活跃度增强，需要密切关注全球通胀风险是否会终结美联储的降息进程。全球范围看，人工智能、智能驾驶、新能源、创新药和商业航天航空正在全球掀起新一轮的产业浪潮，需要密切关注未来一些新经济原生公司潜在业务进展和对于产业发展的带动引领作用。 资本市场最难是做逆向，最常见的规律是均值回归。24年中在市场悲观的时候坚持风险偏好会回归，低估资产机会大于风险是困难的。同样在当下科技资产交易比较拥挤的背景下理性面对也是困难的。当下投资面临未来的环境仍然处于较多的不确定性挑战，因此投资更多是需要平衡好潜在空间和安全边际。同时针对出现边际改善的行业增加权重。同样投资长期是投资优质企业的ROE，短期是投资企业的ROE边际变化。2026年需要更关注优质ROE在企业定价中的回归。 中国竞争力的在全球的提升将是持续的，中期将继续给投资者贡献更丰富的投资标的。同时随着上市规则的优化，越来越多的AI、半导体和商业航天等新兴产业在早期上市也给了投资者越来越丰富的产业视角。未来对于信息的处理水平，对于认知的差异也将成为投资结果差异化的重要来源。 全年市场整体震荡上升，有色金属、AI海外算力和创新药等板块呈现比较好的收益，市场4月份调整之后基本上呈现单边震荡上行的局面，全年消费类资产持续调整，整体回报垫底。全年看，机构持仓TMT的资产已经到了历史非常极值的水平，市净率估值也在历史高位，越来越多的投资者和业界害怕踏空AI产业革命投入了大量资金在数据中心基础设施建设以及相关资产的投资。作为人工智能产业革命的长期趋势毋庸置疑，但是作为投资者需要关注的是相关资产的回报。如果过去三年海外云厂商的资本开支无法在未来三年取得良好的投资回报，考虑到算力的技术革新会带来老数据中心成本竞争力下降，未来将面临潜在较大的财务压力。如果最终客户无法产生良好的回报，那么目前市场关注的算力投资的需求侧不确定性可能上升，当下所谓的安全的PE将面临较大的企业盈利预期挑战。同时投资者也要在经营假设中做更加严格审慎的假设。因此对于狭义科技资产的风险防范将是26年最重要的任务之一。2026年中国经济的首要任务是扩大内需，扩大内需的效果和发力点有可能是2026年投资的重要任务和方向。经历了2025年市场上涨后，A股市场整体回到了历史的合理水平，2026年市场的方向将更多由基本面主导，潜在较高收益的资产将逐步聚焦在较好的基本面趋势和合理的估值水平的交集。从2025年底看，我们长期看好的“新能源”、“新科技”、“新消费”和“创新药”为代表的四新资产需要更加聚焦于景气处于大周期起点的锂电池、具身智能应用带来的局部科技硬件、符合人民群众消费改善的消费资产和业绩驱动的创新药产业链上。同时需要关注人民币升值可能带来的外资增持的可能性，中国各行业龙头公司相对较长的竞争力和低于国际可比的估值依旧是全市场最具吸引力的资产。同时目前肉类、玉米、牛奶和能源相关产品都处于五到十年周期的底部区域，目前部分产品出现了价格趋势上涨。2026年需要密切关注全球能源品和农产品价格的上涨风险，如果农产品和能源品价格出现上涨，全球再通胀对于海外利率的影响或引发全球资产定价的新变化。我们围绕对于当下和2026年经济、市场环境的判断，逐步增加了内需和顺周期龙头的资产，加大组合的均衡性，后续我们会继续根据宏观、中观潜在的环境变化，结合股票资产的估值水平进行组合的动态平衡。 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末本基金份额净值为3.125元；本报告期基金份额净值增长率为50.82%，业绩比较基准收益率为20.43%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2026年，市场存在几个分歧需要观察，首先是AI的资本开支能否闭环，当下AI的资本开支已经开始依赖于云厂商的债务融资，考虑到算力本身作为科技基础设施，淘汰速度远快于传统基础设施，因此AI的变现能力将成为投资者对于未来资本开支展望置信度的重要决策点。同时AI本身对于物理世界的拉动逐步是否会遇到电力、内存、光纤等原材料的供给瓶颈，如果不能够通电，相信芯片的需求也会有影响。其次是对于美联储的政策预期，市场普遍预期由于中期选举的因素，美联储大概率会采取偏鸽派的政策，而当下随着AI投资的拉动和全球投资者对于实物资产的投资热情，大宗商品价格已经出现比较明显的上涨，特别是反内卷如果后续继续催化，后续通胀压力是否会终结美联储的降息周期，投资者的预期需要重新审视。最后是中国地产能够企稳，PPI能否修复。市场目前估值较低的资产主要集中在消费、内需和一部分制造业品种，大部分公司的PE已经高于历史均值，因此后续市场修复的重点需要更加关注企业盈利修复。而随着春节前地产数据的改善，年内PPI交易能否兑现也是市场关注的重点。从资金流看，2026年外资能否在人民币升值预期的背景下逐步加大中国资产的配置比例，也是2026年的观察点之一。 在当下的市场环境下，黄金和铜在历史高点波动率明显放大，未来对于高位资产的波动风险需要加大关注，同时中国经济新周期料将启动，对于过去几年市场预期过于悲观，估值仍处于历史底部区域的资产需要提前布局和关注，如果市场风险偏好继续修复，预计这些资产的收益风险比更出色。同时中国制造业目前已经在全球主要的产业占据领先地位，过去两年受产业调整和内需压制，制造业资产的估值持续收缩，如果中国PPI企稳，叠加外资的潜在进入，中国制造业核心资产有望重估，我们从目前的估值和潜在空间分析，将积极寻找内需和制造业相关的核心资产进行配置。
报告期内基金投资策略和运作分析 一季度全球经济延续温和复苏态势，但内部分化显著。据IMF预测，全球经济增速约3.3%，与去年基本持平。美国经济表现亮眼，在减税政策、宽松金融条件及关税压力缓解的推动下，一季度增速或达2.3%，消费市场受千亿美元退税计划支撑保持活力。欧洲经济则略显疲软，随着关税前置需求消退，制造业面临下行压力，欧洲央行大概率维持宽松政策以托底经济。中国经济实现“开门红”，GDP增速预计达5%左右，外需成为核心拉动力，全球AI算力投资周期上行叠加“抢出口”效应，机电与高技术产品出口高景气；内需呈现结构性修复，基建投资快速反弹，高技术制造业投资维持高增，但消费和房地产市场复苏动能仍待增强。但是一季度随着中东能源危机的出现，全球全年宏观假设面临重大变化的可能性，目前从公布的信息看，中东主要产油国出现了不同程度的减产和产能损毁，未来修复需要时间。同时霍尔木兹海峡的封锁带来布伦特原油价格上涨到100美元/桶之上，东南亚，东亚、澳大利亚和欧洲等地区出现不同程度的能源短缺，后续预计对全球总需求的冲击和通胀的冲击可能是二季度乃至未来相当长时间的主线。 资本市场方面，AI板块仍然是市场交易的热点，同时随着三年AI行情向纵深延展，带动材料、能源等领域投资机会。随着季度末油价的飙升，能源股重新回到投资舞台的中央，投资者开始担心全球利率环境和融资环境的变化对于相关高估值的AI相关股票的冲击，同时进一步担心流动性的收紧会影响美国互联网企业后续AI的资本开支带来需求增速的下降，市场后续需要密切关注相关的风险。不论中东军事行动如何演绎，当下对于原油的冲击已经较难让原油价格回到去年底的位置，因此对于全球宏观假设以及相关传导需要系统性梳理和分析，同时目前大多数投资者的配置结构和逻辑仍然停留在过去三年的宏观假设下，未来系统性的调整可能酝酿新的投资机会和风险。 随着美以对伊朗军事行动的长期化，全球金融市场正在面临过去百年最大的结构性调整，不论军事行动的结局如何，全球能源价格已经不可避免的大幅上升。同时随着冲突长期化可能性提升，未来高油价的高度和持续时间都可能超越市场的预期，全球能源危机的魅影已经浮现。而过去全球资本市场的内在逻辑是建立在美联储降息和AI不计回报投资的假设之上，随着能源成本对于通胀的传导和利率中枢的抬升，全球资产的估值水平将遇到冲击，同时油供应的脆弱性会影响全球总需求和通胀，进而带来海外市场的滞涨，对于海外金融市场存在较大的不确定性，而中国则恰好处于从通缩转向通胀的甜点区。预计全球资本市场的风格将有较大转化，能够适应新时期反脆弱性特征的新老能源、农业、具备韧性的中国制造业和企稳的内需资产将成为未来新哑铃资产的重要来源。而老哑铃资产将面临更高利率和更不确定资本开支的冲击，过去三年累计的拥挤的交易结构也是这类老哑铃资产隐含的风险。 随着全球能源脆弱性的展现，中国得益于可再生能源的提前布局和领导人“把能源饭碗牢牢端在自己手里”的远见，有望充分吸收全球制造业的回流，进而带动经济的加速修复。中国市场的安全溢价也有望在年内得到修复。我们将从前期的“新能源”、“新科技”、“新消费”和“创新药”为代表的四新资产转为更聚焦于未来受益于全球通胀相关受益资产的能源和消费，聚焦在需求端有韧性甚至向上弹性，供给端有改善的相关资产。在新能源相关资产内部，我们会更关注锂电池中上游潜在的盈利修复空间和机遇。随着全球能源转型压力的增加，可再生能源将在全球能源安全中扮演越来越重要的角色，全球成本和技术最领先的中国新能源资产目前仍处于估值中枢之下，有望得到系统性重估。 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末本基金份额净值为3.230元；本报告期基金份额净值增长率为3.36%，业绩比较基准收益率为-4.16%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年，地缘政治争端从美国向全球征收关税开始，中国以自身实力的展现、坚决抵制的态度和灵活应变的行动换来了中美关系的阶段性缓和。俄乌战场热战和谈判过程都呈现出寸土必争的态势，利益诉求的巨大差异有待于更多的时间来消除分歧。2025年地缘政治争端结束于美洲地区，美国强调美洲的重要性，并以打击犯罪的名义干预委内瑞拉政治。在AI科技竞赛战场上，大模型不断迭代过程中拉动基础设施投资增加，美国主要科技企业全年AI投资估计在5000亿美元以上，成为拉动美国经济的重要力量。地缘政治和保守主义盛行扰乱资源供给，AI带来资源品需求增加，在供需双重拉动下，全年大类资产中资源品表现最优，以黄金为代表的“信用”金属上涨65%，以铜为代表的“能源”金属上涨43%。 2025年美国持续降息，美国股票市场创新高，但长期国债利率仍维持在较高水平，通胀和财政担忧持续。国内，在10月召开的二十届四中全会上，通过了“十五五”规划建议，聚焦高质量发展、科技自立自强及国家安全，明确2035年人均GDP达中等发达国家水平目标。国内经济在新质生产力相关产业带动下温和发展，四季度通胀数据转正，人民币汇率在年底突破7，全年升值幅度4%。 2025年股票市场活跃，上证指数以3348点开盘，收于3969点，全年上涨18%，全年的两个买点是年初和4月关税战。春节后开源AI模型DeepSeek以其高性能、低成本、轻量化标志中国国产自主人工智能出现拐点，打破中美科技竞赛中的美国垄断，带动科技股上涨。4月关税战之后，耐心资本行为改变中国股票市场定位认知，印巴空战改变中国军事实力认知，银行和军工带动市场上涨。后续市场风险偏好不断提升，创新药开启成长板块的表现，其后是AI算力通胀环节中的瓶颈光模块和PCB，以国产芯片为代表的国内算力也有阶段性表现。受供求双重拉动的资源品板块整体表现较好。总结2025年股票市场，在银行、电力、保险等稳健增长板块的托举下，代表科技方向的成长板块表现突出，但最后的表现归于具有稀缺属性的资源板块。全年表现较差的是地产周期中的白酒和地产板块，债券市场在全年呈现小幅波动的走势。 本基金在2025年的股票策略方面坚持价值成长策略，持有管理层优秀、具有核心竞争力的股票。结构上，本基金看好中美竞争中的国产AI，服务消费中的航空和金融服务中的保险。本基金认为AI带来的技术革命是中美竞争的战略板块，国产算力在满足中国自身需求的同时，还会以开源的技术特点，伴随中国企业出海扩展海外需求。本基金基于供求关系改善、激励机制改变和财务环境改善看好航空板块，基于分红险带来的商业模式改变和银保渠道带来的增收节支看好大型保险公司。AI和航空保险行业分别属于本基金在前期展望中看好的中美科技竞争和反内卷方向，保险的反内卷启动得更早，航空的反内卷叠加基本面好转具有更大的弹性。在操作上，本基金综合考虑基本面和股票表现进行收益实现。 报告期内基金的业绩表现 本报告期本基金A净值增长率11.73%，波动率0.87%，业绩比较基准收益率19.32%，波动率0.91%。本报告期本基金H净值增长率11.64%，波动率0.87%，业绩比较基准收益率19.32%，波动率0.91%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2026年，本基金认为AI科技竞赛中，伴随AI成为像电力一样的基础设施，赋能其他产业，AI基础设施及AI应用的机会需要重视。全球来看，伴随地缘的复杂度提升，全球保守主义盛行，摩擦成本上升，稀缺资源仍旧具有战略价值。国内来看，政策有节制但在持续发力，科技和服务消费是两个重点。在中央定调十五五消费率提升，政策支持服务消费的情况下，消费刺激在地方政府更易实施，更易产生效果。叠加后续不断的阶段性事件，服务消费链条值得重视。
报告期内基金投资策略和运作分析 2026年一季度前期，市场主要反应美国降息预期，表现最优的黄金提前透支了降息预期、战争预期和美元信用问题，在大量资金增持下于2026年1月29日价格创5599美元新高，涨幅25%。一季度后期，2026年2月28日开始的美以伊战争推高油价，布伦特原油上涨79%，最高达到114美元，开战后石油价格基本维持在90美元以上，远高于2025年65美元的平均价格。开战后市场首先反应避险和流动性冲击，美元指数突破100，部分央行出于流动性考虑抛售黄金，金价在开战后短暂上涨到5419美元后快速下跌，最低价格4098美元，最大调整幅度17%。资本市场主要反应成本推动型通胀，并逐渐过渡到衰退逻辑，石油依存度高的亚太市场调整幅度较大，非美股票市场相较美国市场调整幅度更大。美债反映流动性冲击、通胀上升和降息落空，收益率整体上行。 中国股票市场的慢牛叙事得到更多的认可，一季度前期市场流动性充裕，主题活跃，后期出现调整。结构上，以美以伊战争为分割点，前后出现较大的结构差别。前期市场主要反映美国降息预期以及AI带动下的全球经济修复，以有色金属为代表的资源类行业表现最好，石油、化工和煤炭等行业也在周期轮动预期下有较好表现。内需品种在2025年年底伴随服务性消费有所表现，26年开年之后表现较差。美以伊战争之后，滞胀预期抬头，降息预期降低，前期上涨幅度较大的有色金属出现大幅度调整。银行、电力等红利品种，煤炭、新能源等高油价替代品种，以及医药等前期调整充分、基本面向好的板块表现较好。一季度整体来看，盈利估值双受损的保险等非银金融板块调整幅度较大，高油价受益的煤炭、油气等板块表现较好。债券方面，相比于25年年底，30年国债收益率上升8个基点，整体收益率曲线更加陡峭。 本基金在2026年一季度坚持价值成长的股票投资策略，持有管理层优秀、具有核心竞争力的股票。本基金认为，在地缘政治复杂度提高，AI带来的社会变革冲击下，宏观波动性提高，对应股票市场上的结构性差异拉大，时间维度上股票的脉冲性表现放大，把握好长期逻辑，做好收益实现和损失减少是基本工作。收益实现方面，本基金一季度主要操作的是有色金属、国产算力和服务消费。在战争推高油价后，本基金判断地缘冲突持续，滞胀风险增加，因此选择降低组合股票仓位，降低高波动资产配置比例，增配高油价受益的新能源相关板块。 报告期内基金的业绩表现 本报告期本基金A净值增长率-12.04%，波动率0.97%，业绩比较基准收益率-2.04%，波动率0.97%。本报告期本基金H净值增长率-11.99%，波动率0.97%，业绩比较基准收益率-2.04%，波动率0.97%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年，权益市场表现较好，沪深300上涨17.66%；中证新能源汽车指数涨约55.41%，本基金全年净值涨幅58.82%。基于对权益市场中长期向好的坚定研判，本基金年内对投资范围与策略进行深度优化，核心围绕强化新能源汽车赛道聚焦度、提升持仓集中度两大方向推进，实现投资布局的精耕与聚焦。 持仓结构方面，本基金年内完成阶梯式聚焦调整：2025年一季度以泛新能源板块为核心；二季度逐步收缩至新能源汽车细分领域，覆盖电池、整车、固态电池及汽车零部件（机器人为主）等核心赛道；下半年起进一步向锂电池产业链高度集中，持仓标的（剔除新股）数量较年初实现大幅压缩。从持仓集中度来看，截至四季度末，前十大重仓股占比超65%，形成对新能源汽车核心赛道的高度集中布局。 报告期内基金的业绩表现 本基金A类产品报告期内净值表现为58.82%,同期业绩基准表现为26.53%； 本基金C类产品报告期内净值表现为58.26%,同期业绩基准表现为26.53%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2026年，权益市场中长期表现仍值得期待。从行业配置维度看，价格驱动型品种与人工智能（AI）有望成为成长板块的主线。聚焦本基金核心投资范畴，锂电池产业链或已步入复苏周期，后续有望迎来良性格局，关注业绩与估值的修复机会。 回顾行业周期演变，此前锂电材料领域存在产能扩张过快的行业性问题，行业陷入长达三年的盈利下行周期。自2024年年中起，行业资本开支增速显著回落，历经约六个季度的产能快速出清与去化调整，当前行业或已正式迈入中周期复苏窗口。后续随着行业供需格局优化，整个锂电池产业链的盈利能力有望进入修复通道，或呈现出清晰的周期与成长属性共振的特征。 从2026年行业节奏来看，一季度受季节性因素影响，行业整体或处于传统淡季；预计春节后复工复产有望推进带动行业，关注板块表现。后续伴随“金九银十”传统消费旺季的到来，行业景气度或将攀升。 展望2026年，本基金将持续沿用当前投资决策框架与核心思路，坚守核心赛道、精选优质标的，稳步推进投资布局，力争为投资者创造更为稳健、优质的长期投资回报。
报告期内基金投资策略和运作分析 2026年一季度，权益市场整体呈现冲高回落走势，沪深300指数下跌3.89%，中证新能源汽车指数下跌1.06%。本基金一季度跑赢上述指数，净值涨幅约13.75%。 投资策略方面，我们认为2026年新能源板块有望迎来重要机遇，其中锂电池产业链兼具销量与价格的双重弹性，具备一定市场价值。因此一季度重点布局锂电池材料、锂矿等核心细分领域，二季度将延续该投资主线。 后续运作中，基金管理人将持续发挥主动管理能力，坚守高集中度持仓+中长期持股的核心策略，深耕优质赛道，力争为投资者持续创造稳健优异的长期回报，提升投资体验。 报告期内基金的业绩表现 本基金A类产品报告期内净值表现为13.75%,同期业绩基准表现为0.05%； 本基金C类产品报告期内净值表现为13.67%,同期业绩基准表现为0.05%。
报告期内基金投资策略和运作分析 全年来看，内需消费整体呈现疲弱态势，内部品类结构上略有差异，白酒等商务场景占比高的品类下滑幅度非常大，同时面临产品价盘下跌的风险。必选品类需求相对较好，但也存在明显的产品降级的趋势。而符合年轻人消费趋势的产品，在2025年迎来了比较快的增长。外需消费中间虽有贸易关税的负面影响，但全年来看，仍然有很多亮点。2025年，我们减仓了家电、农业和啤酒，加仓了游戏、珠宝零售、消费电子、保险和户用储能，同时做了创新药个股的一些波段收益。总体来看，行业上的调整对组合贡献了比较明显的超额收益。 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为16.36%，同期业绩比较基准增长率为10.89%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望未来，对于传统消费，我们仍然持谨慎态度。消费大环境很难短期扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制，更多的还是寻找一些结构性、创新性的机会。在结构性机会上，重点围绕情绪价值和国货崛起，当代消费者的需求正从功能性向“情绪价值、社会价值、审美价值”等多元驱动转型，催生出新的消费业态。在创新性的机会上，AI等新技术正深度渗透到消费场景中，推动智能家居、智能硬件等科技消费品的创新和渗透率提升。
报告期内基金投资策略和运作分析 一季度，内需消费数据仍然偏弱，国内消费大环境短期内很难扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制。一季度，我们减仓了珠宝首饰、农业和游戏，加仓了户用储能、新能源汽车产业链和医药。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持与全球能源转型趋势下，户用储能、新能源汽车产业链迎来巨大的机会。我们认为医药的需求相对偏刚性，受经济环境的影响比较小，同时国内的医药产业也正在走向创新驱动的发展模式，医药行业产品和服务的出口面临非常大的产业机会。一季度，个股上的积极调整，对组合带来了明显的超额收益。未来，我们将紧紧围绕这些细分产业方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为0.45%，同期业绩比较基准增长率为-1.97%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年，全球新能源汽车销量持续增长，产业链景气度提升。国内市场，新能源车在以旧换新的政策支持下继续增长，电动重卡渗透率快速提升，平均单车带电量增加；海外市场，欧洲电动车恢复高增长，新兴市场电动车渗透率仍有较大空间。储能方面，多省出台容量补偿政策，储能跃过经济性拐点，从政策驱动转向市场驱动，下半年国内储能需求爆发。受电动车和储能拉动，锂电需求加速增长，产业链供需关系由过剩走向平衡，未来将逐渐紧缺，上中游环节盈利开始改善。 基金操作上，2025年本基金在上下游板块间进行了动态调整。上半年，观察到锂电资本开支重启，超配了锂电设备、锂电池等中游制造环节。下半年，增持了碳酸锂、铁锂正极、负极等上游环节，主要原因是上游环节经历了四年的下行期，资本开支持续收缩、过剩产能逐步消化，当前供需关系出现拐点，未来两年将进入新一轮上行周期，基金重点加仓了上游板块中成本优势显著、盈利修复空间大的个股。全年来看，组合低配了乘用车板块，主因系整车面临着销量增速放缓、车型竞争加剧、购置税及补贴退坡的多重压力；此外，我们看好新能源产业链中的新技术和新需求，布局了自动驾驶、固态电池、人形机器人、AI电源等成长空间大的方向，配置了具备技术优势、先发优势的个股。 报告期内基金的业绩表现 报告期内，本基金A份额净值增长率为56.88%，本基金A份额业绩比较基准收益率为43.52%；本基金C份额净值增长率为56.25%，本基金C份额业绩比较基准收益率为43.52%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。 无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。 展望未来，新能源产业仍有很大成长空间，全球电动车渗透率将继续提升、产品性能与消费者体验不断改进、新技术新方向陆续落地，在此过程中蕴含着较多投资机会。2026年我们重点看好三个方向：一是供需改善盈利修复的板块，如上游资源、锂电材料，价格进入上行周期，带动企业盈利大幅增长。二是新技术板块，固态电池技术快速进步，开始在终端应用；人形机器人技术接近定型，开始量产；智能驾驶算法改进，渗透率提升。三是具有全球竞争力的出海龙头企业，这些企业凭借成本和产品力优势在海外市场快速扩张，销量和盈利持续提升，是中国新能源产业全球化的重要受益者。 产品定位及管理思路方面，本基金聚焦新能源汽车产业链，采取团队协作的管理模式，三位基金经理及一位基金经理助理分别深耕于资源及材料、电池制造、整车及零部件、汽车电子四个方向，能够全面覆盖产业链上下游，通过定期讨论、子行业比较、交叉验证的方式，动态调整各子行业的比例，把握细分方向的成长性机会，力争在个股和子方向选择上获得超额，为持有人创造持续稳健的超额回报。
报告期内基金投资策略和运作分析 海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。 2026年一季度本产品延续去年四季度以来的配置思路。基于对2026年新能源需求增长乐观的预期，判断整个行业供需开始由供给过剩，进入到紧平衡的状态。尤其是此前供给过剩，价格处于低位的上游环节。2026年一季度，基于对新能源产业链各个细分板块的景气度比较和个股比较，本基金加大了对上游环节的配置，维持了对具有全球竞争力的龙头个股的配置。 展望后续，新能源板块有望受益于高油价环境，以及对绿色环保的政策要求，储能及新能源车等产品或将保持较快的增长。本产品继续坚持深耕新能源汽车产业链，力争把握本产业内最强的细分板块，创造持续稳定的投资价值。 报告期内基金的业绩表现 报告期内，本基金A份额净值增长率为2.02%，本基金A份额业绩比较基准收益率为-0.57%；本基金C份额净值增长率为1.92%，本基金C份额业绩比较基准收益率为-0.57%。
报告期内基金投资策略和运作分析 宏观层面，全年经济工作进入收官阶段，全年GDP5%的增长目标基本实现，短期增量政策预期偏弱；海外，美联储在争议声中进一步降息，市场重拾宽松预期。报告期内把握美国流动性拐点，结合各个资源品种的供应周期，重点配置了黄金、铜、铝、小金属等有色品种，取得了一定收益。 报告期内基金的业绩表现 截至2025年12月31日，本基金份额净值富国资源精选混合发起式A为1.361元，富国资源精选混合发起式C为1.3515元；份额累计净值富国资源精选混合发起式A为1.361元，富国资源精选混合发起式C为1.3515元；本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国资源精选混合发起式A为41.12%，富国资源精选混合发起式C为40.26%；同期业绩比较基准收益率情况：富国资源精选混合发起式A为46.47%，富国资源精选混合发起式C为46.47%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 未来继续关注金、铜价格趋势，同时聚焦景气度边际好转的能源金属。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年本基金投资领域主要集中在TMT、新能源行业。具体而言，在TMT行业中的AI算力领域、储能等领域进行了一定的超配。超配的主要逻辑是通过行业自下而上的研究，本基金发现在上述板块中的个股出现了超越行业的增长，所以选股更多在上述行业之中。此外，本基金兼顾了市值空间和动态估值的安全边际，进行了个股的筛选和仓位搭配。从结果来看，算力领域和储能领域的盈利增长超越了宏观经济，体现了AI创新所带来的细分领域高增长，以及为了配套AI算力投入，所配套的能源需求。TMT领域受到了AI产业浪潮的带动，2025年的行情从光模块，到pcb，再到上游零组件、能源供应、储能等更多子行业进行扩散，新技术层出不穷，新需求持续超预期。本基金将继续寻找行业和个股基本面变好的趋势，持续布局高性价比的领域。 报告期内基金的业绩表现 截至2025年12月31日，本基金份额净值为3.738元；份额累计净值为4.389元；本报告期，本基金份额净值增长率为84.23%；同期业绩比较基准收益率为16.80%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2026年我们认为A股的投资机会和2025年相比要更少一些。 先说TMT领域。过去一年该行业最大的变化是AI创新带来的算力需求大幅度增长，从而催生了光模块、pcb、上游零组件、电力、储能等众多行业的增长。市场也赋予了上述行业较高的盈利和估值预期。本基金认为，虽然需求在2026年看仍然持续旺盛，但是供给端的短板会比2025年更加严峻。如果在数量众多的瓶颈环节无法取得突破，那么需求可能会阶段性受到压制。本基金会动态考量上述行业盈利预期的变化和估值的合理性，从而进行相应的调整。 再说到宏观层面，和2025年比，国内宏观向好的态势非常明确。就ppi来看，已经连续环比改善，这在过去3年是从未发生过的事情。相信经济向好复苏的态势已经趋势化出现，并且可能会贯穿2026年全年。虽然季度层面可能会有一定的回摆或者波动，但是相关顺周期行业的底部会持续抬升。后续我们将继续观察各项政策落地的效果在宏观指标上的体现，但目前应该以积极的心态去参与相关行业。 风险方面，2026年会比2025年更大，一方面是海外地缘风险在扩散，另一方面是上游涨价带来成本端的压力，涉及到的行业较广，如果无法向下游传导，盈利存在下修的空间。
报告期内基金投资策略和运作分析 一季度市场经历了较大的波动，几乎每个月都发生了对资本市场影响较大的事件，实属罕见。1月底，随着黄金价格突破5000美金每盎司后快速拉涨，白银的涨幅更是惊人。但立即出现了深度的调整，带动了整体有色板块的下跌，次生灾害影响到了etf产品，破坏力不可谓不小。2月份市场还未在黄金大跌的阴霾中走出来，随即3月初美以伊的战争让油价快速从70美金以下上涨到110美金，给全球资本市场带来了巨大的不确定性，也冲击了实体经济，不少国家出现了原油断供危机。资本市场转而交易衰退的预期。此事件冲击的影响之大、速度之快也实属罕见。虽然在一个月内战争的烈度会大幅度缓解，但市场难以回到战争前的状态，后续如果经济不走向衰退，将有结构性的机会。 本基金看好锂电池、新能源发电、半导体设备等领域，深挖个股机会。 报告期内基金的业绩表现 本报告期，本基金份额净值增长率为3.56%；同期业绩比较基准收益率为-1.61%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年市场大幅上涨，其中沪深300上涨17.7%，创业板大涨49.6%。板块方面，有色金属、通讯和电子元器件领涨，仅食品饮料和煤炭板块出现下跌。一季度市场运行较平稳，4月初关税风波的冲击下，市场短期有所调整，之后随着关税政策的缓和，市场逐步企稳，并在三季度出现较大幅度上涨。2025年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%，其中装备制造业和高技术制造业增势较好；社会消费品零售总额比上年增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.4%；12月份，制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。本基金重点配置了估值和成长相匹配的个股，此外，本年度还减持了部分前期超额收益较多个股，增持了部分市场关注度不高的个股。 报告期内基金的业绩表现 本报告期摩根核心成长股票A份额净值增长率为：58.91%，同期业绩比较基准收益率为：14.67%； 摩根核心成长股票C份额净值增长率为：58.13%，同期业绩比较基准收益率为：14.67%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 进入2026年，我们判断市场机会将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。市场整体估值仍处于历史较低水平，我们将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注具备成长属性的个股，尤其是历史跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现有望获得超额收益；其次，关注经济转型带来的投资机会；最后，关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，消费相关的领域存在投资机会。
报告期内基金投资策略和运作分析 一季度，市场主要指数涨跌互现，其中沪深300下跌2.98%，创业板上涨2.19%。板块方面，煤炭、石油石化、电力及公用事业领涨，非银金融、餐饮旅游和商贸零售领跌。今年1-2月，经济稳步增长，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点，社会消费品零售总额同比增长2.8%，3月份制造业PMI（采购经理指数）为50.4%，重返荣枯线以上。本基金重点配置了估值和成长相匹配的个股，此外，本季度还减持了部分前期超额收益较多个股，增持了部分市场关注度不高的成长股。 进入二季度，我们判断市场机会将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。市场整体估值仍处于历史较低水平，我们将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注具备成长属性的个股，尤其是历史跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现有望获得超额收益；其次，关注经济转型带来的投资机会；最后，关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，消费相关的领域存在投资机会。 报告期内基金的业绩表现 本报告期摩根核心成长股票A份额净值增长率为：0.24%，同期业绩比较基准收益率为：-3.28%； 摩根核心成长股票C份额净值增长率为：0.11%，同期业绩比较基准收益率为：-3.28%。
报告期内基金投资策略和运作分析 锂电需求持续超预期，并呈现多元化增长的特点，过去几年导致行业盈利下行的供给扩张过快的问题逐渐消除，企业单位盈利从2025年开始逐步步入我们一直强调的见底回升的阶段。 需求方面，下游储能、乘用车、商用车需求持续超预期，国内和海外需求多点开花。储能方面，容量电价出台、动态电价政策等共同驱动储能经济性提升，新能源发展派生的海内外储能需求大幅增长。乘用车方面，单车带电量持续提升驱动动力电池增长快于乘用车销量增长。商用车方面，重卡、矿山机械、挖机等商用车电动化渗透率的提升刚刚开始。 供给方面，新能源行业是反内卷政策关注的重点行业，供给格局改善后许多锂电产业链环节的产能利用率持续提升。 新技术方面，固态电池、钠电等技术在政策支持和科研投入加大的背景下，开始进入产业化视野。 东方新能源汽车将围绕新能源汽车行业进行布局，自上而下精选子行业，自下而上深度研究，我们看好行业中单位盈利逐步见底的环节和逐步开始进入产业化视野的新技术方向。 报告期内基金的业绩表现 2025年01月01日起至2025年12月31日,本基金净值增长率为62.59%，业绩比较基准收益率为43.41%，高于业绩比较基准19.18%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 25年A股ROE实现了连续3个季度的企稳，已不再由地产、基建、消费、传统信用周期所驱动，更多来自于全要素生产率以及出海。我们对26年A股盈利预测相对乐观，这也是行情延续的基础。 24-25年的市场驱动力来自估值贡献，但26年切换至业绩改善，经济周期类资产存在阶段性估值修复。行业配置方面：1.供需格局改善：化工、有色、锂电储能；2.AI软硬件基础设施及AI应用，包括算力、存储、电力、液冷、端侧、模型、应用；3.重视全球共振的产业趋势，商业航天、核聚变、具身智能、智能驾驶等。
报告期内基金投资策略和运作分析 新能源产业进展和资本市场表现在我们前期定期报告分析框架内持续演绎，我们已经看到了许多企业单位盈利的陆续好转，这背后是产业需求持续的增长和供给格局的改善。 我们再次强调新能源需求呈现的多元化增长的特点。储能方面，容量电价出台、动态电价政策等共同驱动储能经济性提升，新能源发展派生的海内外储能需求大幅增长。乘用车方面，单车带电量持续提升驱动动力电池增长快于乘用车销量增长。商用车方面，重卡、矿山机械、挖机等商用车电动化渗透率的提升刚刚开始。 在此之外，国际局势的复杂多变，让能源安全和成本问题日益突出，在这一背景下，新能源的系统性重估是值得关注的。 除了需求的释放，固态电池、钠电等新技术也逐步开始进入产业化视野，这也是我们重点关注的方向。 东方新能源汽车将围绕新能源汽车行业进行布局，自上而下精选子行业，自下而上深度研究，我们看好行业中单位盈利逐步见底的环节和逐步开始进入产业化视野的新技术方向。 报告期内基金的业绩表现 2026年01月01日起至2026年03月31日,本基金净值增长率为-1.84%，业绩比较基准收益率为-0.72%，低于业绩比较基准1.12%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年市场先抑后扬，全年沪深300上涨17.66%，创业板指大涨49.57%。整体来看，市场期间的波动较大，四月因为关税风波的原因市场出现了全年最大的跌幅，4月7日沪深300下跌7.05%，创业板指下跌12.5%。但是A股市场展现了较好的韧性，随后开始企稳反弹，并未受到关税风波的持续影响。随着关税风波的缓解，市场开始趋势性上涨，尤其在三季度录得了最大的涨幅。 从市场风格来看，科技是贯穿全年的最大主线，AI算力需求出现了爆发式的增长，其后国产半导体，尤其是存储景气度大幅上行，进一步推升了科技的上涨。资源也表现亮眼，受地缘政治和美元弱势等因素影响，黄金等贵金属持续上涨，铜、铝等工业金属受电力需求提升影响，价格稳步上扬，全年有色金属行业表现非常亮眼。此外，锂电、化工、机械等行业因供求关系的好转也表现较好。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属、化工、机械等行业的头寸，取得了较好的投资收益。 报告期内基金的业绩表现 本报告期摩根新兴动力混合A类份额净值增长率为：92.51%，同期业绩比较基准收益率为：47.56%； 摩根新兴动力混合C类份额净值增长率为：91.49%，同期业绩比较基准收益率为：47.56%； 摩根新兴动力混合H类份额净值增长率为：92.40%，同期业绩比较基准收益率为：47.56%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2025年已经过去，虽然期间市场经历了较大的波动，但中国股市体现出了较好的韧性，市场呈现出震荡上行的走势，我们判断这一趋势仍将延续。国际形势仍然处于变乱交织的过程中，世界处在一个旧秩序终结而新秩序尚未开端的阶段，这一阶段可能会延续较长的一段时间。中国反而在全球范围中显得更有确定性、稳定性和可预测性，这一特征，在全球投资者重新审视大类资产的配置过程中尤为重要。我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产将获得较大的重估机会。 如果说2025年市场的上涨主要来自于估值的部分修复，那么展望2026年我们也许会看到上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击。随着部分需求的恢复和新需求的出现，相关行业的供求环境开始出现好转，我们观察到不少产品价格在年内出现了不同程度的上涨，这意味不少行业的利润或将有极大的改善。据此预测，我们应当能在2026年看到上市公司整体盈利能力的修复和利润的增长。 因此，我们将循着中国经济复苏或者上市公司业绩增长的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会会出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。
报告期内基金投资策略和运作分析 2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。 从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。 进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。 虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。 因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。 报告期内基金的业绩表现 本报告期摩根新兴动力混合A类份额净值增长率为：0.92%，同期业绩比较基准收益率为：-3.38%； 摩根新兴动力混合C类份额净值增长率为：0.80%，同期业绩比较基准收益率为：-3.38%； 摩根新兴动力混合H类份额净值增长率为：0.92%，同期业绩比较基准收益率为：-3.38%。
报告期内基金投资策略和运作分析 一季度全球宏观经济波动运行，资源品价格震幅放大。本基金减配了部分高位品种，增配了能源金属。随着油汽价快速上升，未来全球各国为保障能源安全或将重新审视新能源产业的战略价值，这将在中长期打开光伏、风电、储能及电动车的成长空间。一是能源金属如碳酸锂、稀土等品种的需求或将明显受益。其中，碳酸锂有望迎来新的价格周期，在全球能源中的地位进一步提升。二是煤炭或仍将得到各国重视，从燃料到材料逐步转型。三是油价中枢抬升后，相关具备成长性的国内公司有望受益。后续资源及能源自主可控将是本基金重点关注的投资领域。 报告期内基金的业绩表现 本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国资源精选混合发起式A为23.04%，富国资源精选混合发起式C为22.89%；同期业绩比较基准收益率情况：富国资源精选混合发起式A为5.50%，富国资源精选混合发起式C为5.50%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年宏观经济走势整体平稳，但仍面临挑战，大消费特别是传统消费全年表现相对较弱。白酒在2025年呈现出整体承压加速分化的格局，价格传导受阻，库存去化缓慢，高端酒企业绩增速普遍下调。一方面白酒批价承压下行使得整个行业增速预期下修；另一方面同期科技成长板块交投活跃，对消费形成抽水效应，因此白酒板块全年震荡下行。 报告期内基金的业绩表现 截至2025年12月31日,长信消费精选量化股票A基金份额净值为0.9628元,份额累计净值为0.9628元,本报告期内长信消费精选量化股票A净值增长率为-12.41%；长信消费精选量化股票C基金份额净值为0.9459元,份额累计净值为0.9459元,本报告期内长信消费精选量化股票C净值增长率为-12.76%,同期业绩比较基准收益率为-4.69%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望后市，我们认为积极因素正在逐步累积。一方面，主要酒企批价在回调后已显现企稳迹象，同时多家企业主动采取措施为渠道减压，有助于稳定市场预期；另一方面，行业持续进行的库存去化进一步优化了渠道生态，为下一阶段的健康发展奠定基础。综合来看，白酒板块正步入加速构筑周期底部的阶段。 策略层面，我们认同白酒行业长期竞争格局清晰且拥有深厚的品牌壁垒。随着上市公司业绩逐季确认，板块基本面有望迎来边际改善。基金运作将延续以深度基本面研究为核心、人工智能为辅助的决策框架，综合评估短期市场情绪、中期行业景气度与长期竞争格局演变，自下而上精选基本面出现边际改善的优质标的。通过有机整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，我们致力于构建并动态优化投资组合，以期为投资者获取长期稳健的超额回报。
报告期内基金投资策略和运作分析 1-2月宏观经济数据好于预期，市场流动性较为充裕，市场风险偏好维持高位，大盘指数整体向上。而季中接连受到地缘政治危机影响，尤其是霍尔木兹海峡几近关闭，使得国际油价大幅抬升，全球风险偏好收敛。传统消费如白酒受到经济压力和政策影响，春节动销虽好于预期，但历史同比未有大幅改善。同时，受消费补贴政策退坡和消费信心不足的影响，汽车等同比有所下滑，影响社零数据读数。因此，一季度消费板块股价走势较为疲软，跑输大盘指数。报告期间，本基金仍采用多因子模型管理组合，同时对于符合国家战略部署的“场景消费”、“服务消费”等板块标的予以权重倾斜。我们的投资框架以深度基本面研究为核心，辅以人工智能分析工具，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度与长期竞争格局演变，自下而上精选处于景气度边际改善通道的优质个股。通过系统化整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，我们致力于构建高效投资组合，以期为投资者创造持续稳健的超额收益。 报告期内基金的业绩表现 截至2026年03月31日,长信消费精选量化股票A基金份额净值为0.9012元,份额累计净值为0.9012元,本报告期内长信消费精选量化股票A净值增长率为-6.40%；长信消费精选量化股票C基金份额净值为0.8845元,份额累计净值为0.8845元,本报告期内长信消费精选量化股票C净值增长率为-6.49%,同期业绩比较基准收益率为-4.64%。
报告期内基金投资策略和运作分析 四季度以来，高景气公司和中小市值公司估值快速扩张，组合继续增持盈利质量高、经营稳定、估值尚处低位的优质公司。展望2026年的市场，自下而上的选股将更为重要。组合的选股策略将集中在以下几个方向：1、估值合理的全球范围内的行业龙头，全球竞争力将继续扩大、市场份额不断提升，在合理的估值下买入有望继续获得公司业绩成长的收益。2、资产负债表健康、分红能力强的国内细分行业的龙头，在当前的估值下，其现金流有望实现稳健增长甚至达到中高个位数的增速水平，叠加较高的股息，在全球的资产中，这类公司都具备较强的吸引力。3、传统中游制造业和消费品龙头公司景气反转带来的投资机会。4、伴随着全球流动性环境变化，原油市场可能迎来上涨，如果AI的资本开支出现波动，石油将成为美元的支撑，避免美元过快贬值。组合也对受益于油价上涨的相关公司进行了布局。 中国长期经济增长动力已经日益清晰。工程师红利释放将不断带来企业创新能力的提升；制造业产能过剩逐渐缓解，产能利用率不断提升，企业利润将见底回升；由此带来基层员工时薪增加工作时长缩短，服务业消费和就业将加速上行，进而形成内需不断扩大的正向循环。这些因素如能持续演进，有望构成共同支撑未来中国经济长期发展的增长动能。短期来看，2026年上述逻辑有望从数据层面，在越来越多的行业看到实际效果。部分宏观指标，如PPI、CPI也存在企稳回升的可能性，中国经济的转型效果有望在数据层面初步得以体现。 从2026年短期维度来看，高ROE类型的资产在过去三年持续跑输，这既有2018-2021年核心资产泡沫带来的高估值需要消化的原因，也有过去三年市场基于对经济预期的判断带来哑铃策略盛行的因素。这类公司过去几年在资本市场上表现不佳，但从实际经营层面，无论是收入和利润增速等当期财务指标，还是产能扩张速度、研发人员数量、研发人员薪酬增速等反映对未来投入的指标都更为突出，而估值却一路向下。在2026年，若经济转型的积极信号得到更多数据验证，这类资产的市场表现存在修复的可能性。 随着制造业整体产能利用率的提升与现金流的改善，企业新增的现金流将在股东、供应商、员工之间进行分配。基层员工的时薪增长、工作时间缩短，消费能力不断增强；随着地产价格逐步企稳，资本市场形成赚钱效应，传统中产的财产性收入见底反弹，消费意愿得以修复。在这两类群体的共同作用下，整体社会对消费和服务业的需求也会不断提升，进而拉动企业的收入，成为正向循环，带来整体制造业利润率的持续改善和大众消费的加速繁荣。 报告期内基金的业绩表现 报告期内，基金份额净值增长率为31.96%，同期业绩比较基准收益率为6.01%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 当然，我们也应看到，上述积极变化并非立竿见影、一蹴而就。这些长周期的有利因素大都是慢变量，在未来的发展中，还会面临外部环境变化、内生经济数据波动等多种因素的负面扰动，对长期乐观的同时，也需要对短期的波动做好心理准备。未来如果面临短期的向下波动，基于对长周期经济增长动力的乐观判断，组合可能会不断增加那些代表中国经济发展动能的核心资产的仓位，逆向操作；而反之，如果部分资产短期内估值扩张过快，对未来透支过多，组合也将减持部分仓位，增加到更低估值的资产上，希望持有人可以在市场向下波动、悲观声音增多时，检视长期的乐观因素是否还依然存在，保持信心；当市场短期过于乐观时，也客观看待在未来的路途中我们将面临的风险和挑战，耐心投资、长期投资。 当前组合以中国的高端制造业、大众消费品、盈利处于底部的传统制造业和油气相关的资源品等几类资产组成，未来将继续根据公司的估值和质地的变化，不断进行平衡。
报告期内基金投资策略和运作分析 在年报对2026年的展望中，提到原油的上涨可能会成为全年的宏观重要变量，但没有想到中东冲突成为了油价上涨的触发因素。仅站在投资的角度，我们认为长期油价中枢上移在当前市场的定价中仍不充分。 除了冲突进入低烈度状态后各国的补库因素、整体原油交易成本系统性上升等供需因素外，更重要的是适度的高油价会增加美元需求，对美元形成支撑，从而为后续可能的财政扩张留出空间。在当前美股、大宗商品、工业金属价格都处于高位的情况下，原油可以成为美元的蓄水池，缓解美元快速贬值的压力，为货币政策和财政政策留出空间。 站在投资的视角，如果远期原油价格中枢抬升，新旧能源的资产估值也将因此重估。 一季度的组合在受益于长期高油价的资产上进行了增配，以新能源行业中的优质公司和石油开采的相关公司为主。 虽然长期看好人民币汇率的升值，但今年以来的快速升值超出了原本预期，组合也对此类资产做出一定调整，将部分这类资产调整至优质的内需公司上。在此重复一下看好国内经济、看好内需的逻辑： 随着制造业整体产能利用率的提升与现金流的改善，企业新增的现金流将在股东、供应商、员工之间进行分配。如果居民的财产性收入可以因此不断提升，整体社会对服务业的需求也会不断提升，叠加企业支付能力的提升，这可能带动居民收入水平的整体提升和服务业需求的增长，进而有望对大众消费潜力形成支撑。在保持购买力不断提升的情况下，工作时长的缩短、休闲时间的增加有望不断释放大众消费的潜力，进而拉动企业收入，成为正向循环，带来整体制造业利润率的改善和大众消费的加速繁荣。 当然，我们也应看到，上述积极变化并非立竿见影、一蹴而就。虽然有着这些长周期的有利因素，但这些都是慢变量，在未来的发展中，还会面临外部环境变化、内生经济数据波动等多种因素的负面扰动，对长期乐观的同时，也需要对短期的波动做好心理准备。未来如果面临短期的向下波动，基于对长周期经济增长动力的乐观判断，组合可能会不断增加那些代表中国经济发展动能的核心资产的仓位，逆向操作；而反之，如果部分资产短期内估值扩张过快，对未来透支过多，组合也将减持部分仓位，增加到更低估值的资产上，建议持有人可以在市场向下波动、悲观声音增多时，检视长期的乐观因素是否还依然存在，保持信心；当市场短期过于乐观时，也客观看待在未来的路途中我们将面临的风险和挑战，耐心投资、长期投资。 报告期内基金的业绩表现 报告期内，基金份额净值增长率为-3.13%，同期业绩比较基准收益率为-1.34%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年，我国经济企稳向好。国内生产总值（GDP）为140.2万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。其中，一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，四季度同比增长4.5%。12月制造业PMI指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。美国经济整体处于磨底状态。美联储自2024年9月开启降息周期后，2024年共降息3次，100个基点。2025年共降息3次，75个基点。目前联邦基金利率为3.50-3.75%。 在上述背景下，2025年市场呈震荡上行走势。整体看，全年上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%，中小100上涨29.48%，创业板指上涨49.57%。 2025年行业分化很大，按照中信行业分类，有色金属、通信、电子、国防军工、机械涨幅居前，分别上涨96.91%、88.29%、44.93%、41.33%、40.70%；仅食品饮料、煤炭是下跌的，分别下跌6.64%、2.25%。整体上，有色金属、与人工智能相关的科技行业表现比较好，消费行业表现比较差。 本基金主要投资于新能源、环保等长期成长的风格资产。在经历了过去两年产业链产能的大幅扩张后，光伏、储能产业都面临内卷加剧的问题。2025年随着“反内卷”政策的推进，行业竞争格局逐步优化，产业链产品价格企稳回升。另一方面，国内取消强制配储后，储能需求不仅没有下降，反而大幅上升。全球其它地区的储能需求也好于预期。因此板块整体表现较好。 2025年本基金主要均衡了不同风险收益特征资产的配置，增持了储能、电力设备、风电等板块，减持了汽车、电力等板块。 报告期内基金的业绩表现 本基金本报告期基金份额净值增长率为27.89%，同期业绩比较基准收益率为21.75%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2026年，本基金认为市场震荡上行的概率比较大，并以结构性机会为主。第一，国内政策持续呵护，经济持续向好。2025年12月10日-11日召开的中央经济工作会议明确了2026年的政策方向。会议指出2026年要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。第二，国内货币政策基调仍然维持宽松，并把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，因此市场流动性整体比较充裕。第三，海外负面因素边际影响减弱。关税冲击在2025年基本消化。1月底特朗普提名凯文·沃什为新任美联储主席，虽然市场有“偏鹰”的担忧，但偏宽松的大方向不会变。第四，以人工智能为代表的科技创新仍层出不穷，推动相关行业快速发展，成为新的经济增长引擎。 新能源行业是机遇和挑战并存。第一，需求端，人工智能的快速发展推动相关电力设备、储能等需求快速增长，但新能源车、光伏面临需求降速的挑战。第二，供给侧，部分上游资源如碳酸锂，因为扩产周期长，供应已达紧平衡状态，产品价格涨幅较大，而中游产能整体仍过剩，竞争较激烈。第三，新能源是一个不断创新的行业，各种新技术层出不穷，例如汽车智能化、机器人等，有望带来新的投资机会。 本基金坚持自下而上的选股策略和相对均衡的组合构建策略，在泛环保领域中寻找增长确定、估值相对合理的优质公司，重点关注储能、电力设备、机器人等子行业。
报告期内基金投资策略和运作分析 2026年一季度，我国经济企稳向好。2026年3月制造业PMI指数为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点；新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点。未来随着新政策的落地，经济将进一步好转。 2月28日开始的美伊冲突已持续一个多月，冲突导致油价大幅上涨，影响通胀预期，对全球经济造成了较大的影响。3月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50-3.75%不变，连续第二次暂停降息。最新点阵图显示，2026年美联储至多降息1次。 在上述背景下，一季度市场先涨后跌。整体上，一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。 一季度行业分化较大。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源，分别上涨了17.56%、12.16%、8.00%、6.64%、6.39%；跌幅居前的行业包括非银行金融、消费者服务、商贸零售、综合、计算机，分别下跌了14.82%、12.84%、9.89%、8.44%、7.41%。整体上，上游资源板块表现较好，非银板块表现较差。 本基金主要投资于新能源、环保等长期成长的风格资产。2026年一季度，新能源行业分化显著：储能受益国内电价机制完善与海外高需求，装机大幅高增，景气度领跑；新能源汽车国内短期承压、销量平淡，但出口持续亮眼，行业竞争逐步转向技术出海，整体呈结构优化格局；光伏需求疲软，但在政策出清下低效产能逐步退出。板块整体一季度表现好于市场。 本基金一季度主要是均衡了配置，增加了储能、电力设备板块的配置，降低了电力板块的配置。 报告期内基金的业绩表现 本基金本报告期基金份额净值增长率为2.03%，同期业绩比较基准收益率为3.95%。
报告期内基金投资策略和运作分析 市场在经历了2024年的先抑后扬之后，进入2025年，整体处于震荡向上的局面，行业上有色金属、通信和电子领涨，食品饮料、煤炭领跌，2025年上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%。 2025年本基金上涨约46%。在操作上，受益于市场流动性边际改善，调仓速度显著加快，相较前两年换手更为积极，结构上也更加集中。 当前组合配置思路仍然延续之前的想法，呈现“两端配置”的框架：一端聚焦AI相关成长，一端聚焦困境反转（新能源、军工），并以基本面和竞争格局为核心。我们认为，判断市场的底部对我们而言是相对困难的事情，但是我们一直强调，当优质的公司出现快速调整并进入有性价比的阶段，我们将提升组合的持仓集中度，本质而言，我们希望的是能选择到优秀的公司，并伴随其一起成长，因此我们会以更长远的眼光来看待组合里的公司，目前组合持仓主要集中在新能源、电子、机械、军工等高端制造行业、以及港股互联网企业。 在AI相关布局中，我们围绕三条线索进行配置：第一条是效率提升型互联网龙头，海外以Meta为例，AI投入显著提升企业的经营效率，比如更有效的广告投放以及更优的成本结构；第二条是新应用场景驱动型公司，海外以Palantir等为代表，AI带来新增收入场景；第三条是算力及云服务公司，海外以微软为例，通过AI工具的整合拉动云业务高增。 在新能源方面，我们仍然重点关注锂电产业链。自2023年一季度起，锂电材料固定资产投资同比增速持续下行，而需求增速维持在较高水平，供需结构呈市场化去化特征。2025年底中上游产品开始陆续涨价，进入2026年，供需趋紧的状态将延续；同时，出海公司的海外基地也在关税税率明确后开始批量交付，海外由于竞争格局更优，客户更重视产品品质，因此产品的盈利水平大幅优于国内。结构上，我们仍然重点关注六氟、隔膜等相对明确供需偏紧、未来扩产周期长的环节，我们判断，虽然本轮锂电材料价格弹性会不及上一轮陡峭，但量价齐升周期会更健康、更持久。 在军工方面，自2024年三季度起合同负债改善表明行业订单进入上行期；同时叠加海外地缘冲突带动的军贸出口需求抬升，将形成国内需求恢复与海外需求上行双轮驱动。而随着装备经历机械化到信息化，再到如今的智能化，整体的供应格局也将发生变化，因此需要我们精选个股。 报告期内基金的业绩表现 截至报告期末泉果旭源三年持有期混合A基金份额净值为1.0983元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为46.28%，同期业绩比较基准收益率为15.66%；截至报告期末泉果旭源三年持有期混合C基金份额净值为1.0844元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为45.71%，同期业绩比较基准收益率为15.66%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望后市，从宏观面上，我们需要关注两个方面，一方面，需要关注关税政策和地缘冲突对美联储货币政策的影响，从而会影响到全球的流动性和AI的投融资；另一方面，我们要关注国内对经济以及新兴领域的支持力度。整体而言，相对于2025年，宏观面整体在2026年会相对稳定，市场更多会体现为结构性的机会，尤其是高端制造和科技类的成长股，我们仍然会通过自下而上选择优秀的公司陪伴其成长。
报告期内基金投资策略和运作分析 2026年一季度的市场先是延续了2025年末的上涨，后续随着国际局势的变化进入调整，行业上，冲突受益的煤炭、石油石化和公用事业领涨，而非银金融、商贸零售和美容护理领跌，整个一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。组合一季度下跌约0.6%，相较前两年，本季度组合换手更为积极，结构上也更加集中。 随着国际局势的变化，组合继续围绕“能源+AI”的思路进行配置，这也源自于对产业景气度的持续跟踪。在能源方面，国际局势的走势虽然我们无法准确判断，但是产业趋势发展带来的能源总需求的提升以及能源安全诉求的提升是我们相对确定的。这一方面源自于AI的快速发展，带来了用电量的飞速提升，从而推动了能源总需求的上涨；其次是随着能源价格中枢上移，能源安全的重要性会进一步提升，无论是传统能源还是新能源需求都会提升，我们更聚焦在新能源领域；在AI方面，我们看到AI已经在各行各业中得到大规模的应用，产业趋势毋庸置疑，随之而来的相关应用和基础设施建设将是我们关注的重点。 我们认为，判断市场的底部对我们而言是相对困难的事情，当市场因为黑天鹅事件而调整的时候是我们优化组合结构的好机会。本质而言，我们希望的是能选择到优秀的公司，并伴随其一起成长，因此我们会以更长远的眼光来看待组合里的公司。目前组合持仓主要集中在电力设备新能源、电子、机械、军工等高端制造行业，以及港股科技和互联网企业。 对于新能源，我们更加侧重锂电材料环节。首先，从需求侧来看，随着能源价格提升，新能源的需求进一步提升，叠加应用场景的扩大，比如机器人、电动重卡、电动船等越来越多的细分领域，都开始使用锂电，这也进一步打开了需求的空间；其次，从供给端来看，由于盈利的影响，过去2-3年，行业供给的扩张速度开始大幅下降，使得在2025年底供过于求的局面得到缓解；此外，头部企业的海外基地经过4-5年的建设和认证期之后，开始逐步放量，因此这些企业有望迎来第二轮快速增长。 对于AI，我们观察两个维度，第一个是应用，能否有“杀手级”的爆款出现；第二个是算力基建的投资机会。一方面是国内大厂固定资产投入开始加速，国产算力的需求在快速提升；另一方面，过去的两三年里，海外新技术的迭代层出不穷，无论是材料还是产品本身，都在快速升级，比如PCB材料，CPO、NPO、OCS等新技术、新产品，这里面都会有一些新的投资机会。 报告期内基金的业绩表现 截至报告期末泉果旭源三年持有期混合A基金份额净值为1.0915元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-0.62%，同期业绩比较基准收益率为-3.47%；截至报告期末泉果旭源三年持有期混合C基金份额净值为1.0765元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-0.73%，同期业绩比较基准收益率为-3.47%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年A股持续震荡上行，上证指数突破4000点，上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别上涨18.41%、17.66%、49.57%、35.92%。整体来看，全年科技创新带动市场上行，机器人、新消费、创新药、AI算力、储能等新兴成长行业产业趋势不断涌现。2025年市场大致经历四个阶段：1-3月春季躁动，4-6月对等关税冲击、ETF大额申购托底市场，7月至11月流动性充裕、AI产业趋势带动市场上涨、储能锂电底部反转，11月中旬国内外流动性环境边际放缓，呈现震荡行情。 配置方向上，本基金围绕成长和质量两条线索进行配置。成长方向围绕AI、新能源、机器人等制造业景气方向，密切跟踪产业进展，积极选股；质量方向配置了护城河较高、竞争力可持续的优质资产。 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末华商高端装备制造股票A类份额净值为3.8715元，份额累计净值为3.8715元，本报告期基金份额净值增长率为97.10%，同期基金业绩比较基准的收益率为32.12%。截至本报告期末华商高端装备制造股票C类份额净值为3.7901元，份额累计净值为3.7901元，本报告期基金份额净值增长率为95.94%，同期基金业绩比较基准的收益率为32.12%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2026年，我们继续看好全球科技和能源变革。AI的产业变革还在持续，带动AI硬件、下游智驾、机器人等产业发展；全球能源价格上涨，地缘及产业变动带动能源结构变化，也为国内储能锂电、风光、电力设备相关公司带来份额提升。我们将继续沿着科技和能源相关景气方向，及质量方向进行配置。
报告期内基金投资策略和运作分析 2026年一季度，A股先扬后抑、宽幅震荡，1月一度突破4100点整数关口，春季躁动普涨，3月受海外地缘冲突冲击全线走弱，上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别下跌1.94%、3.89%、0.57%、6.54%。期间能源与AI算力具备结构性机会。行业层面：煤炭、石油石化、公用事业等能源周期与防御板块领涨；非银金融、可选消费、计算机等跌幅居前。 配置方向上，我们继续看好能源和AI，历史上每一轮中东地缘冲突后，能源结构都将出现深远变化，我们看好能源安全背景下新能源渗透率提升，为国内电动车及锂电、储能、风光、电力设备相关公司带来份额提升。AI的产业变革还在持续，带动AI硬件、下游智驾、机器人等产业发展。本基金围绕成长和质量两条线索进行配置。成长方向围绕新能源、AI等制造业景气方向，密切跟踪产业进展，积极选股；质量方向配置了护城河较高、竞争力可持续的优质资产。 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末华商高端装备制造股票A类份额净值为4.6569元，份额累计净值为4.6569元，本报告期基金份额净值增长率为20.29%，同期基金业绩比较基准的收益率为-1.23%。截至本报告期末华商高端装备制造股票C类份额净值为4.5504元，份额累计净值为4.5504元，本报告期基金份额净值增长率为20.06%，同期基金业绩比较基准的收益率为-1.23%。
报告期内基金投资策略和运作分析 2025年市场呈现一、二季度波动较大，三季度稳步上涨，四季度横盘整理的走势，其中一二季度市场都呈现了向下探底后向上的走势。全年市场热点较多，机器人、创新药、AI硬件、存储、固态电池、商业航天、有色金属等轮流表现。 本报告期内，本基金结构上主要持有具备以现代化新技术及新材料、新业态、新服务等改造产业、创造需求、引导消费的行业，主要配置以新能源行业中新技术和新材料方向的行业及公司为主。 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末本基金份额净值为2.257元；本报告期基金份额净值增长率为74.83%，业绩比较基准收益率为13.40%。 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2026年，本基金认为市场整体仍会保持稳步向上的走势。2026年整体经济有望向好，科技方面各新兴方向技术有望进一步获得突破，部分行业竞争格局有望脱离内卷式竞争，企业利润有望进一步改善。全年来看，科技和顺周期方向具备较好的投资机会。 2026年本基金仍将以长视角，寻找因新技术带来的优质成长行业和公司，等待中长期成长性带来的回报。
报告期内基金投资策略和运作分析 本报告期内，市场呈现冲高回落的走势，1月份市场风险偏好较高，随后市场风险偏好逐步下降。光模块、煤炭、能源金属等板块期间表现较好。 本报告期内，本基金维持较高的仓位，结构上主要持有具备以现代化新技术及新材料、新业态、新服务等改造产业、创造需求、引导消费的行业，其中以新能源行业中新技术方向的行业及公司为主。 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末本基金份额净值为2.505元；本报告期基金份额净值增长率为10.99%，业绩比较基准收益率为-2.67%。