消费低位磨人：基金经理们都在买什么

一、总论：消费板块的整体定位与情绪变化

从2025年报到2026年一季报，公募基金经理对消费板块的总体态度并非线性转乐观，而是从“普遍低预期、偏防御配置”演化为“承认板块仍在磨底，但对结构性修复与细分机会明显更积极”。换言之，整体贝塔并未形成强共识，但消费的阿尔法挖掘、低位修复、服务消费改善、供给出清逻辑，成为2026年一季报中的主流表达。**

1.1 板块情绪：从“低配+悲观”走向“低配+关注修复”

2026Q1消费行业基金持仓分析显示，消费板块交易结构恶化问题已显著缓解，但核心矛盾已转为景气度与业绩预期不足。必选消费配置比例处于2014年以来历史低位，可选消费配置比例处于2023年以来历史低位，意味着机构对消费的仓位压制已经非常充分，进一步大幅去仓的空间有限，但增配意愿仍取决于基本面修复验证。

多位基金经理在一季报中表达了类似判断：

消费板块整体仍弱、仍在磨底，但部分龙头的基本面底部、估值底部、筹码底部已经逐步显现。
2025年市场偏好“新消费百花齐放”，而到2026Q1，传统消费在连续多年调整后相对更具防御性与安全边际。
市场对消费的悲观线性外推仍在延续，但部分基金经理已经明确转向“消费板块进入击球区/配置区”的判断。

1.2 消费板块在基金持仓中的地位变化

从持仓层面看，消费仍不是公募当前最核心的进攻主线，基金总体持仓仍明显偏向电子、电力设备、医药等方向，消费整体配置仍处相对低位。

根据2025年报基金持仓统计：

全部基金申万一级行业持仓占比前三为电子18.78%、电力设备9.99%、医药生物7.45%。
大消费板块内部，基金持仓前三分别为食品饮料4.81%、家用电器2.17%、商贸零售0.57%，其后为轻工制造0.48%、社会服务0.31%、纺织服饰0.31%、美容护理0.22%。
除商贸零售、轻工制造外，多数消费一级行业2025年报基金持仓市值增长率为负，显示在2025年末，消费仍处于被资金相对忽视状态。

到2026Q1，主动偏股公募基金对资源品、新能源、中游制造配比上升，而对消费、金融地产、TMT配比下降，消费板块在全市场资产配置中的相对位置进一步弱化。

不过，这种“低配”本身正在成为部分基金经理看多的逻辑前提：

持仓低意味着交易拥挤风险低；
估值低意味着下行空间有限；
一旦数据改善，消费更容易触发估值修复+持仓回补的双重弹性。

1.3 一季度消费板块表现回顾：弱于大盘但内部结构有亮点

2026年一季度，消费板块整体表现偏弱。多位基金经理和卖方资料给出的关键数据包括：

中证内地消费指数约下跌5.9%至6.8%，明显跑输上证指数和部分宽基指数。
上证指数一季度跌幅约1.94%，沪深300跌幅约3.89%，创业板指跌幅约0.57%。
消费内部呈现出必选消费 > 服务消费 > 可选消费的表现梯度，高股息、低估值方向优于高成长、高弹性方向。

也就是说，消费板块并非完全没有机会，而是整体下跌掩盖了内部的显著分化：

传统必选消费、具备高股息/低估值特征的公司相对抗跌。
服务消费中的酒店、餐饮、旅游在春节和假期政策催化下有边际改善。
新消费、潮玩、宠物、部分港股互联网在风险偏好下降和地缘冲击下明显回撤。

1.4 基金经理反复提及的宏观背景

从约200条基金经理观点中，围绕消费判断出现频率最高的宏观变量，已形成较高一致性：

宏观变量	关键数据/表述	主要含义
社零增速	1-2月社零同比+2.8%	内需较去年末修复，但仍偏温和，尚不足以支持全面普涨。
服务零售额	1-2月服务零售额+5.6%	服务消费显著强于商品消费，成为最明确的结构亮点。
餐饮收入	1-2月餐饮收入+4.8%	假期出行和线下恢复推动餐饮链景气修复。
PMI	3月制造业PMI 50.4%	经济边际修复，制造业重回扩张区间，但向消费的传导仍偏弱。
CPI/PPI	CPI回暖、PPI降幅收窄或转正	价格体系改善为消费盈利修复提供边际支撑，尤其是具备顺价能力的行业。
地缘冲突	美以伊/美伊冲突、油价上行、霍尔木兹海峡风险	通过成本、通胀预期、风险偏好三条链条压制消费估值，尤其冲击航空、港股互联网及高估值新消费。

1.5 总体结论：消费不是主升浪，但已进入“可研究、可布局、可等待验证”的阶段

2026年一季报中，消费板块的核心标签已经从“避开”转向“底部区域、结构修复、精选个股”。 这意味着三点： 1. 板块级机会有限：大多数基金经理仍不认为消费会出现无差别普涨。 2. 结构性机会增多：服务消费、供给出清、必选消费、出海消费、新消费中的优质龙头，成为主战场。 3. 投资框架偏阿尔法：机构共识不是“重仓整个消费”，而是“在低估值、低预期中寻找景气拐点和供给改善”。

二、核心矛盾与分歧点

基金经理对消费并非没有共识，而是形成了“方向一致、路径分化”的格局。共识在于消费整体处于底部区域；分歧在于拐点来自哪里、哪些子行业先修复、修复是估值先行还是基本面先行。

2.1 需求端 vs 供给端：修复的起点在哪里？

这是一季度消费投资中最核心的分歧。

一类基金经理明确认为，消费投资机会先来自供给端，而非需求端全面改善。代表性观点如东海基金杨恒认为，消费机会“由供给端出清带来的投资机会将先于需求端改善驱动的机会”，因此更看好航空、高端白酒、餐饮供应链、乳制品、生猪养殖等具备供给收缩逻辑的方向。

相近思路还体现在：

生猪价格跌破成本线，行业亏损推动去产能，未来价格反转可期。
白酒、乳制品、调味品、速冻食品等在竞争趋缓、成本可控背景下利润率有望修复。
化工、农业等顺周期消费相关行业在价格触底后具备中期盈利弹性。

另一类基金经理则更强调，没有需求端改善，供给逻辑只能带来交易性机会，不能形成持续主升浪。他们更关注社零、CPI、餐饮、酒店RevPAR、白酒动销等高频数据，等待需求端逐步验证。

因此，需求/供给之争，本质上是：

供给派：先找“产能出清+竞争改善+成本拐点”；
需求派：先找“消费意愿回升+客流恢复+价格企稳”。

2.2 实物消费 vs 服务消费：服务消费获得更高共识

这一点上，行业共识显著高于分歧。大多数基金经理对服务消费更乐观，尤其是旅游、酒店、景区、餐饮、出行链。

原因链条较清晰：

数据更好：服务零售额+5.6%，显著高于商品消费。
政策更强：春假、延长假期、促文旅政策持续出台。
供需更顺：服务消费不像耐用品那样受库存、补贴透支、价格战影响更大。

而对实物消费，尤其家电、汽车、地产链相关可选消费，基金经理分歧明显：

谨慎者认为，以旧换新透支、需求前置、库存压力导致家电和汽车短期承压。
积极者则认为，低估值龙头和具备出海能力的家电、轻工企业，仍有结构性机会。

2.3 传统消费 vs 新消费：防御价值与成长弹性之争

2025年市场偏好新消费，而到2026Q1这一关系发生明显逆转。银华王丽敏明确指出，2025年是新消费百花齐放，2026Q1则传统消费表现好于新消费，因为传统必需消费经过5年调整后“基本面见底开始逐步改善，股价也跌到底部，筹码干净”，而新消费在高基数下增速放缓，股价表现不佳。

传统消费派主要看好：

白酒、乳制品、调味品、速冻、餐饮供应链、地产链等低估值顺周期/必选消费龙头。

新消费派则仍然强调：

潮玩、宠物、保健品、AI眼镜/手机、游戏、IP消费、情绪价值消费等方向的长期成长性。

分歧的本质在于：

传统消费提供“估值底+现金流+分红+供给改善”；
新消费提供“成长性+渗透率提升+独立景气”。

2.4 消费降级 vs 消费升级：折扣零售与品牌升级并行

中邮綦征提出较鲜明的“通缩环境下折扣赛道有望诞生大公司”逻辑，核心在于供应链优化带来的极致价格与性价比消费。而另一类基金经理更倾向于“品牌升级”逻辑，如张坤、王园园、周晗等强调：消费升级不是总量扩张，而是高质量产品、品牌集中度提升、全球品牌化。

这意味着消费板块内部可能同时存在两条逻辑：

下沉消费/折扣消费：满足价格敏感型需求；
品牌升级/高端消费：满足中高收入群体的品质和情绪价值需求。

2.5 估值底 vs 基本面底：谁先确认？

几乎所有基金经理都承认一个事实：消费龙头估值已处低位。 但对“基本面底部”是否已经确认，存在较大分歧：

偏积极观点：白酒行业已经经历压力测试，酒店RevPAR、餐饮同店、旅游人次等数据转正，说明消费信心在恢复。
偏谨慎观点：白酒动销底部已现，但批价底、报表底尚未明确；消费龙头能否从估值修复走向盈利修复，仍需观察。

因此，当前机构对消费的共识是：
估值底相对容易确认，基本面底尚需高频数据和财报验证。

2.6 科技 vs 消费的资金跷跷板：消费为何始终“涨不起来”？

很多基金经理提到，2026Q1最大的资金环境特征之一，是AI科技行情对消费资金的虹吸。

传导链条大致为：
AI产业趋势强化 → 资金集中流向科技成长 → 消费板块即使基本面边际改善，也难以获得足够增量资金 → 股价表现弱于基本面改善幅度。

中信保诚朱慧灵明确提出，如果科技板块波动加大、资金出现“高低切”，消费龙头的估值修复空间反而会打开。

三、分行业观点梳理

如果把消费拆开看，基金经理最有共识的方向集中在四类：第一，服务消费；第二，供给出清型传统消费；第三，周期底部的农牧养殖；第四，具备出海或AI赋能的新消费/科技消费。

3.1 分行业观点总表

子行业	主流观点	主要驱动	主要风险	代表经理/资料
白酒/食品饮料	估值底明确，动销边际改善，等待批价/报表底确认	春节动销韧性、供给出清、分红支撑	批价未稳、商务需求恢复慢	王丽敏、吴书、张坤、王园园
啤酒/乳制品	旺季弹性与成本改善值得关注	夏季旺季、产品升级、原奶成本可控	需求恢复不及预期	朱慧灵、许文星
餐饮/预制菜/餐饮供应链	景气修复最明确，连锁化与规模效应强化	餐饮收入+4.8%、出行回暖、供应链集中度提升	消费力不足、客单价偏弱	陈彦辛、杨恒、陈涛
酒店/旅游/景区/免税	服务消费主线，政策催化强	服务零售+5.6%、春假、五一/暑期催化	淡季数据波动、风险偏好压制	杨超、朱慧灵、徐漫
航空/机场	长期看好，短期受油价压制	出行数据稳健、供给格局优化	原油成本冲击、提价后量缩	杨超、朱慧灵、刘鑫
纺织服装	出海优于内需，性价比与品牌分化	海外收入提升、上游景气	汇率波动、海外需求波动	徐漫、陈嵩昆
游戏/传媒	游戏基本面强，AI赋能提升效率	版号、产品周期、AI降本增效、出海	风险偏好下行压估值	刘彦伟、陈颖
宠物经济	老龄化和情绪消费长期受益	渗透率提升、消费粘性	短期估值回调	綦征、王丽敏
农牧渔/养殖	左侧价值突出，供给出清后弹性大	猪价跌破成本、去产能、CPI回暖	去化节奏慢	吴书、郭弘毅、鑫元/农业研报
家电/消费电子	内需承压但出海和AI赋能有机会	以旧换新、AI终端、品牌出海	补贴透支、库存、成本上行	徐漫、张凯、姜松尚
医美/化妆品	国产品牌与审美消费有机会，但短期承压	供给优化、中华审美、自主品牌	创新不足、红利枯竭	李博、陈嵩昆
零售/电商	折扣零售与平台效率提升并存	618、线下效率优化、AI营销	内需偏弱、价格战	徐漫、陈樱子
新消费（潮玩/黄金珠宝/AI消费品）	情绪价值与科技赋能并行	IP、黄金珠宝、AI眼镜/手机	高估值、增速回落	綦征、杨超

3.2 白酒 / 食品饮料

白酒是2026Q1最典型的“估值先于基本面见底”的板块。高端白酒的底部判断更明确，但批价与报表底部是否同步出现，基金经理仍有分歧。

从基金经理表述看，白酒的核心逻辑主要有三条：

春节需求韧性验证了龙头底部；
估值已回落到低位，股息率提升；
商务需求和渠道库存仍在压制行业全面反转速度。

银华王丽敏认为，白酒目前“动销的底已经看到，但批价的底、报表的底部还没有看到”，因此未来至少半年仍是震荡消化阶段，但估值位置低、筹码干净，因此可标配。

融通吴书则更偏积极，认为白酒批价“先跌后涨”，说明当价格回落到一定区间后，消费需求被明显激发，行业已经通过压力测试，正逐步进入“击球区”。

张坤则从更长期的消费升级逻辑出发，强调消费者会越来越追求高质量差异化产品，头部品牌在消费者心智中的占位价值巨大，这意味着高端白酒龙头长期利润能力仍将强于行业整体。

表：白酒/食品饮料核心观点归纳

维度	主要观点	依据
需求	春节动销韧性较强，高端白酒优于大众品	高端白酒价格下行刺激刚需释放，春节消费超预期。
价格	批价底部尚未完全确认	动销底已见，但批价底和报表底仍待验证。
库存	渠道仍在去库存，但龙头消化能力更强	头部公司经营韧性更强，渠道可维持合理盈利。
估值	明显处于历史低位，股息率提升	龙头消费股安全边际较高。
风险	商务需求恢复慢、内需不足	板块可能长期处于震荡修复阶段。

3.3 啤酒 / 乳制品

啤酒和乳制品不是市场最强主线，但在“旺季弹性+成本改善+龙头稳健”框架下，是基金经理认可度较高的中观配置品种。

朱慧灵将5月旺季启动后可关注啤酒列为二季度重点方向之一，逻辑在于季节性消费回暖叠加估值修复。

许文星则强调乳制品行业在原奶成本可控、竞争趋缓背景下，龙头企业通过产品结构升级和费用优化带来的利润率扩张有望持续兑现。

恒越宋佳龄也提到乳制品龙头已出现“价稳量增”的企稳信号，说明大众消费中一部分必选品率先走出底部。

表：啤酒/乳制品核心观点

子行业	基金经理核心观点	主要驱动
啤酒	旺季启动后景气弹性更强	夏季旺季、餐饮修复、节日催化。
乳制品	成本可控、竞争趋缓、利润率有望扩张	原奶成本、产品升级、龙头集中度提升。

3.4 餐饮 / 预制菜 / 餐饮供应链

餐饮链是2026Q1消费中景气度和确定性兼备的少数高共识方向，基金经理普遍将其视为“服务消费改善”最先受益的赛道。

逻辑主要来自三条链：

数据改善：1-2月餐饮收入+4.8%，强于商品消费。
供给逻辑：餐饮连锁化和供应链集中度提升。
政策与假期催化：春假、出行恢复、假期延长驱动餐饮客流恢复。

陈彦辛、杨恒、广发陈樱子等都重点布局或看好餐饮链、餐饮供应链方向。许文星尤其强调，餐饮供应链企业将伴随餐饮复苏与行业集中度提升，规模效应和客户粘性会逐步转化为持续成长性。

3.5 酒店 / 旅游 / 景区 / 免税

这是2026Q1服务消费中最强主线之一，基金经理共识度高，主要围绕“数据改善、政策支持、低估值修复”展开。

杨超、徐漫、朱慧灵、陈彦辛等均明确提到酒店、景区、旅游、免税或出行链机会。

支撑逻辑包括：

服务零售额+5.6%，旅游、酒店等直接受益。
春节出行数据较好，多地增设春假，延长假期进一步释放需求。
社会服务板块当前估值和配置均处低位，政策驱动和假日行情有望带来从“估值修复”向“业绩驱动”的演化。

免税及旅游零售市场规模在2020年疫情冲击后逐步恢复，2025E-2027E仍保持小幅正增长，说明免税/旅游零售从疫情修复期走向低速稳态增长期，行业逻辑已从单纯复苏转向“结构优化+需求恢复”。

表：酒店/旅游/景区/免税观点归纳

方向	主要观点	驱动因素	风险因素
酒店	RevPAR与入住率改善、经营杠杆高	假日出行、春假政策、服务消费回暖。	淡季波动、商务需求不足
旅游/景区	需求恢复主线仍在	春节、五一、暑期催化。	风险偏好下行
免税	低估值、政策支持，需等待客流恢复	文旅政策、跨境游恢复。	消费力不足、客单价恢复慢

3.6 航空 / 机场

航空是2026Q1最典型的“基本面稳健但被成本冲击”的行业。基金经理整体中长期并不悲观，但短期对油价的扰动高度敏感。

杨超指出，2月底中东冲突引发原油价格大涨，显著推升航空成本并打击股价，但一季度航空出行数据仍然稳健，且从历史看，原油冲击通常偏短期，因此板块回调后长期估值更有吸引力。

朱慧灵则更审慎，认为Q2原油高位可能向下游传导，航空承压，需要观察提价过程中量是否萎缩。

刘鑫在操作中则直接减仓航空，理由是油价暴涨损伤航空盈利。

表：航空/机场的“矛盾定价”

变量	正向因素	负向因素
需求	出行数据稳健、假期政策催化。	商务需求恢复仍不充分。
供给	行业供给格局改善，部分公司弹性较大。	提价空间受需求约束。
成本	中长期油价冲击可能钝化。	短期原油价格大涨显著压制盈利。
估值	回调后吸引力提升。	需等待成本压力消退。

3.7 纺织服装

纺服板块的核心不在内需，而在“出海逻辑+性价比消费+上游景气分化”。

徐漫看好家电及轻工等具备全球竞争力、海外收入占比提升、受益非美国家工业化加速的方向。陈嵩昆则认为在国内内卷环境下，出海已成为优质企业核心增长点，龙头企业在海外市场竞争压力更小、盈利能力更强。

同时，纺织服装行业周专题与公募持仓分析也显示，行业库存较健康，部分龙头估值具备性价比，关注海外订单和利润率修复。

3.8 游戏 / 传媒

游戏是消费与科技交叉方向里基本面最强的子行业之一，但估值弹性极度依赖风险偏好。

刘彦伟明确指出，2026Q1游戏行业供给端版号常态化、需求端产品周期高峰、AI赋能研发运营、文化出海深化，供需两旺格局得到进一步巩固。

陈颖也强调，AI漫剧、短剧互动游戏等新形态快速崛起，验证AI在内容生产领域的降本增效成果正在加速兑现。

不过，游戏/传媒也高度受市场风格影响：

地缘冲突和风险偏好下降会带来估值压缩；
但如果市场情绪回暖，传媒和游戏往往具备较大的修复弹性。

3.9 宠物经济

宠物是兼具老龄化受益与情绪价值消费属性的新消费方向，长期逻辑稳固，但2026Q1短期因高基数和估值回调承压。

綦征把宠物列为“人口老龄化受益方向”之一。陈嵩昆则指出，宠物长期向好，但短期也在退潮，说明行业长期趋势和短期交易热度正在分离。

3.10 农牧渔 / 养殖

养殖是消费板块里最典型的左侧周期机会。基金经理对生猪价格短期偏弱、长期供给去化后反转的判断高度一致。

关键事实包括：

生猪价格已跌破10元/公斤或接近历史底部，行业全面亏损。
去产能预期强化，国家层面也在引导有序减产。
多份农业策略报告认为当前正是配置养猪股的时点，重点关注成本优势龙头。

表：养殖板块的机构共识

逻辑环节	当前判断	结论
价格	猪价处于低位/跌破成本线。	盈利最差阶段接近或正在发生。
供给	能繁母猪去化、养殖户亏损退出。	后续供给有望收缩。
政策	行业减产、避免过度竞争。	加快出清。
投资策略	左侧布局成本优势龙头	关注牧原、温氏等方向。

3.11 家电 / 消费电子

家电内需承压，但出海能力强的龙头和AI赋能的消费电子仍具备配置价值。

家电的分歧很大：

悲观者认为，以旧换新透支导致2026Q1销量断层、库存积压，短期进入“还账期”。
乐观者认为，股价已快速反映悲观预期，中国家电龙头具备全球竞争力，阶段性压力反而创造了布局机会。

消费电子方面，AI手机、AI眼镜、智能终端成为反复提及的新方向。张凯则强调，受AI和存储涨价推动，消费电子产业链中部分龙头已进入“价值洼地”。

3.12 医美 / 化妆品

医美和美妆的长期逻辑仍在于国产品牌与审美消费，但短期行业红利减弱、创新不足，表现偏弱。

李博强调，美妆、医美与潮玩等具有明显中华文化审美赋能，长期仍值得看好。但陈嵩昆指出，美妆行业当前面临“红利枯竭、产品创新青黄不接”的问题，短期压力更大。

3.13 零售 / 电商

零售方向的核心分化在于“折扣零售/线下效率提升”与“传统零售承压”。

徐漫明确看好深耕线下的量贩、茶饮等头部公司，认为线下效率仍有较大优化空间。陈樱子则关注餐饮供应链、化妆品供应链及电商等方向的个股机会。

同时，多位基金经理关注618、大促、电商平台数据作为关键验证节点。

3.14 新消费（潮玩 / 黄金珠宝 / AI消费品）

新消费仍然是高弹性方向，但2026Q1进入“高基数+估值消化+增长验证”阶段。

綦征将新消费拆分为：

性价比/质价比方向；
情绪价值方向（IP潮玩、黄金珠宝、游戏）；
老龄化方向（宠物、保健品）；
AI消费终端（AI手机、智能眼镜）。

杨超也提到AI眼镜、健康食品、轻工纺服等新消费值得关注。

不过，多位经理也提示：潮玩、美妆、茶饮等新消费在一季度末明显下跌，市场担心需求见顶、渠道不稳和大单品依赖。

四、从年报到一季报的关键变化

从2025年报到2026年一季报，消费投资的边际变化主要体现在三方面：第一，服务消费的重要性显著提升；第二，传统消费的防御价值重新被认识；第三，科技消费与AI消费品成为新增关注方向。

4.1 哪些子行业看法变得更积极？

子行业	边际变化	逻辑来源
酒店/旅游/景区/餐饮	明显更积极	春节及服务零售数据验证，春假等政策催化增强。
白酒龙头	由谨慎转向底部确认	春节动销韧性、估值低位、分红支撑。
养殖	更积极	猪价跌至底部，供给出清逻辑更清晰。
餐饮供应链	更积极	餐饮收入修复、出行链复苏、集中度提升。
AI消费/科技消费	新增关注	AI眼镜、AI手机、AI应用赋能消费端。

4.2 哪些子行业看法变得更谨慎？

子行业	边际变化	原因
航空	更谨慎	原油价格大涨直接压制利润。
家电内需	更谨慎	以旧换新透支、高基数、库存压力。
新消费高估值方向	更谨慎	高基数、增速放缓、风险偏好下降。
港股互联网/消费互联网	短期更谨慎	地缘冲突+流动性收紧+AI预期调整。

4.3 新增关注方向

2026Q1较2025年报阶段，新增或强化的方向主要包括：

AI消费终端：AI眼镜、AI手机、智能硬件。
服务消费链的政策驱动：春假、延长假期、文旅刺激。
供给出清型农业周期：生猪、肉牛等。
出海消费与全球品牌经营：家电、轻工、服装、快递服务等。

4.4 减少了哪些配置方向？

相对减少或更为谨慎的方向包括：

高估值新消费（潮玩、部分宠物、美妆等短期高位方向）；
受油价冲击明显的航空；
政策透支后的家电内需链；
港股科技/互联网中短期流动性敏感品种。

五、基金经理关注的重点指标

消费投资已从“讲故事”转向“看数据”。基金经理在2026Q1显著提升了对高频经营数据、价格数据、政策预算与估值分位的跟踪频率。

5.1 宏观指标

指标	关键值	关注原因
社零增速	1-2月 +2.8%	判断居民消费修复斜率。
服务零售额	+5.6%	服务消费是当前最强结构性亮点。
餐饮收入	+4.8%	餐饮链、出行链景气验证。
PMI	3月 50.4%	反映经济边际修复，观察向消费传导节奏。
CPI/PPI	CPI回升、PPI降幅收窄/转正预期	判断通缩结束、顺价能力、盈利弹性。

5.2 行业指标

子行业	高频指标	经理关注点
白酒	批价、库存、动销	批价是否见底、库存是否去化、春节动销韧性。
航空	客座率、票价、油价	量价能否覆盖成本压力。
酒店	RevPAR	是否转正、是否确认经营拐点。
餐饮	收入增速、同店增长	连锁化和景气修复。
养殖	猪价、能繁母猪、出栏体重	去产能节奏与价格反转时间。

5.3 政策指标

指标	关键信息	含义
以旧换新预算	2026年2500亿元，低于2025年3000亿元	家电、汽车等实物消费刺激力度边际减弱。
春假/延长假期政策	多地推进	服务消费与出行链持续受益。
促消费政策	重视服务消费、文旅消费	强化酒店、景区、餐饮、旅游逻辑。

5.4 估值指标

估值指标	经理表述
消费龙头PE/PB分位	处于近3-5年低分位，安全边际较高。
股息率	低估值消费龙头股息率具配置价值。
行业配置系数	食品饮料2026Q1配置系数1.61，但总体仍在低位区间。

六、代表性基金经理观点精选

代表性基金经理的差异，不在于“看不看消费”，而在于“从什么逻辑切入消费”：有的人从服务消费切入，有的人从供给出清切入，有的人从新消费成长切入，有的人从长期品牌升级切入。

表：8位代表性基金经理观点精选

基金经理	公司	核心观点摘要	风格标签
杨超	金信基金	看好旅游出行为代表的服务消费长期增长潜力，航空短期受油价冲击但长期估值吸引力提升。	服务消费主线
陈彦辛	圆信永丰	服务消费将成为新增量，重点看餐饮链、酒店、出行，同时关注CPI回暖后的食品养殖左侧价值。	服务消费+左侧配置
杨恒	东海基金	消费机会来自供给端出清先于需求改善，看好航空、高端白酒、餐饮供应链、乳制品、生猪养殖。	供给出清派
王丽敏	银华基金	2026Q1传统消费好于新消费，必选消费基本面改善、筹码干净、估值低，配置价值凸显。	传统消费防御
綦征	中邮基金	杠铃策略：低位消费+高景气新消费，关注潮玩、黄金珠宝、宠物、保健品、AI手机/眼镜。	杠铃策略/新消费
张坤	易方达基金	对内需过度悲观不合理，高质量产品和高购买力提升是长期趋势，优质消费股安全边际被放大。	长期价值派
许文星	中欧基金	看好估值底部且盈利回升可持续的乳制品、餐饮供应链、品牌服饰等大众消费方向。	低估值修复派
武明戈	富国基金	不对消费板块beta做强判断，聚焦阿尔法；在部分具周期属性的消费细分行业布局“量价齐升”机会。	自下而上选股派

代表性原文摘录（简要）

杨超：“看好以旅游出行为代表的服务消费长期增长潜力，并且航空出行板块股价经过回调之后，从长期估值上也更具吸引力。”
陈彦辛：“服务消费有望成为新增长点，景区、酒店、餐饮、航空等行业在量价上都有望取得较好表现。”
杨恒：“消费板块由供给端出清带来的投资机会将先于需求端改善驱动的机会。”
王丽敏：“传统消费在经历了5年左右的调整，基本面逐渐见底……26年一季度表现好于新消费，体现了一定的防御性。”
綦征：“未来投资策略（杠铃策略）：低位消费（高股息+有景气反转潜力）+消费高景气/新消费方向。”
张坤：“我们已经看到了国内经济内生企稳的曙光……酒店行业RevPAR开始转正，餐饮行业龙头企业的同店增长开始转正。”
许文星：“乳制品、餐饮供应链、品牌服饰等大众消费领域，是内需修复背景下盈利能见度较高的方向。”
武明戈：“我们一直以来的策略都是不对板块beta做强判断，聚焦选股和寻找阿尔法。”

七、投资策略总结

基金经理对消费的投资策略，已由过去“赛道化、抱团化”转向“低预期、重估值、看结构、等验证”。真正有效的策略，不是押注消费全面反转，而是在消费内部做高胜率组合。

7.1 主流策略框架归纳

策略框架	核心思想	代表经理/资料
杠铃策略	低位高股息传统消费 + 高景气新消费两端配置	綦征
供给出清策略	先找产能去化、竞争改善、价格拐点行业	杨恒、农业板块策略
服务消费主线	旅游、酒店、餐饮、景区、免税等需求恢复先行	杨超、陈彦辛、徐漫
估值修复+结构性机会	龙头估值处低位，等待高频数据与财报验证	朱慧灵、王丽敏、刘苏
出海+内需双轮驱动	海外扩张对冲内需波动，同时布局内需修复	徐漫、陈嵩昆、管嘉琪
自下而上阿尔法	不押板块beta，聚焦长期空间大、壁垒强标的	武明戈、陈樱子

7.2 机构投资者的配置含义

从这些一季报和年报中提炼的配置框架，落到机构投资层面，至少有三条含义：

第一，消费板块更适合“分层配置”，而非单一贝塔押注

当前消费至少可拆成三层：

底仓层：白酒龙头、必选消费、乳制品、调味品等低估值高股息资产；
弹性层：服务消费（酒店、旅游、景区、餐饮链）、养殖、生猪、航空等景气修复方向；
成长层：潮玩、宠物、AI消费终端、游戏、消费出海等高成长方向。

第二，消费真正的大机会，可能来自“估值底部+高频验证”的共振时刻

如果后续出现以下组合信号：

社零持续修复；
CPI/PPI延续回暖；
白酒批价和酒店RevPAR持续改善；
春节后淡季数据不弱；
科技板块波动加大后资金高低切；

则消费板块可能从“估值修复”切换为“盈利修复”，这是机构资金重新加仓消费的关键窗口。

第三，消费的长期主线仍是“服务化、品牌化、全球化、科技化”

综合所有基金经理观点，消费的长期方向并没有改变，只是路径发生变化：

服务化：服务消费占比持续提升；
品牌化：高质量头部品牌集中度提升；
全球化：家电、轻工、服装、快递、消费制造出海；
科技化：AI手机、AI眼镜、游戏AI应用、互联网AI商业化。

结语：2026年消费投资的真实图景

如果用一句话概括2026年一季报中公募基金经理对消费的主流看法，那就是：消费不是没有机会，而是机会已经从“板块普涨”转变为“低位修复、结构分化、精选个股”。

市场已经不再愿意为“消费复苏故事”普遍买单，但愿意为以下几类资产重新定价：

估值极低、现金流稳定、分红率高的传统消费龙头；
服务消费恢复明确、政策催化持续的酒店旅游餐饮链；
供给出清清晰、价格反转可期的养殖与部分顺周期消费链；
兼具成长属性与新消费属性的宠物、潮玩、游戏、AI消费品；
具备全球竞争力、能够穿越内需波动的出海消费制造龙头。

因此，对机构投资者而言，2026年的消费配置不再是“要不要配”，而是“配什么、怎么配、等什么信号加仓”。
在低预期、低仓位、低估值的环境下，消费已经逐步从“被放弃的旧赛道”转向“等待验证的价值洼地”。

如果后续宏观数据继续修复、地缘冲击边际缓和、科技资金开始高低切，那么消费板块内部的结构性机会，极可能在2026年下半年进一步从“局部行情”扩散到“更广谱的估值修复”。